始发于2007年年初的美国次贷危机正在一浪高过一浪地冲击美国乃至全球的金融市场，但截至8月底，中国的金融市场和房地产市场似乎没有受到什么影响，就在全球股市大跌的过程中，我国股市创出了新高，股票市值第一次超过了GDP。我国的房价依然在高位运行。每次危机的发生，总有其深刻的内在原因。对于美国次贷危机发生原因的探究，比只关注其直接影响要有意义得多。因此，我们不得不认真思考这样一个问题：美国楼市真的和中国的楼市没有什么关系吗？答案当然是否定的。

　　从金融角度分析美国楼市对中国楼市的影响

　　首先，美国的楼市投资理念对中国楼市投资理念产生了影响。在中国，经常可以听到这样的话：中国的房价上涨很正常，你看看美国的房价，上涨的速度不也很快吗？其中的逻辑十分清楚，美国的楼价在上涨，因此，中国的房价也应该上涨。可见，美国楼市的不断上涨在一定程度上助长了中国楼市投资者的信心。

　　其次，美国楼市对中国楼市产生影响还在于美国货币政策对中国货币政策的影响。“9·11”之后，美国政府为了缓解恐怖袭击和新经济泡沫破灭对经济的冲击，采取了放松银根的货币政策，大幅度降低利率，增加货币供应量，同时让美元汇率不断贬值。这一系列的货币政策操作在让美国经济免遭短期衰退的同时，其副作用也日渐显现出来：美国的楼市逐渐活跃，进而快速上涨，出现了类似股市的“非理性繁荣” 局面。在2000～2005年间，美国很多城市的房价上涨幅度超过100%，房价与租金的比率以及房价与中等收入的比率都达到了历史最高水平。

　　美国宽松的货币政策不仅刺激了美国国内楼市的繁荣，而且也对中国的房地产市场产生了影响。由于人民币汇率在2005年7月之前是采取盯住美元的固定汇率制度，当美元不断贬值时，人民币实际上也处于不断贬值状态，这刺激了中国贸易顺差的不断扩大，导致人民币升值压力逐渐增加。我国外汇储备的大量增加又意味着中央银行以越来越大的数量向市场供应基础货币。受此影响，我国的货币供应量一直居高不下。如此多的货币供应使银行出现了流动性过剩，资金过剩必然使资产价格出现膨胀，而由于股市在2001 年到2005年期间处于泡沫破灭阶段，房地产市场几乎成为吸收这些过剩资本的惟一领域。

　　为了缓解国际资本投机人民币的压力，人民银行不得不让人民币的存款利率与美元存款利率之间保持一定的“距离”。从2004年底至2006年6月的1年多时间里，美联储多次上调利率，但中国的利率只上调了两次，而且2006年的一次利率调整只上调了贷款利率。利率未能大幅度的调整，使虚热的中国房地产市场难以得到久旱的“甘露”。

　　由此可见，“9·11”之后美国扩张性的货币政策不仅直接或间接地导致了中国货币供应量的扩张，而且封堵了中国利率上调的空间，其结果导致了中国楼市与美国楼市的共同“繁荣”。

　　从运行趋势看，美国楼市价格和石油价格的快速上涨使美联储意识到通货膨胀压力的增加，迫使美联储自2004年之后收紧货币，美国的多次加息给中国的货币政策操作提供了一定空间。但好景不长，自2006年6月份以来，美国楼市已经出现了明显的降温迹象，美联储为了防止楼市出现“硬着陆”，加上国际油价的大幅回落使美国通货膨胀的压力骤减，美联储收缩货币的步伐出现暂停的迹象。比较理想的前景是，美国的楼市经过短暂的回落后，出现“软着陆”或出现反弹，使美联储保持当前的货币政策或继续进行加息的操作，从而可以使中国赢取时间与空间进行汇率改革和宏观经济的调整。

　　最让笔者担心的是美国楼市出现“硬着陆”(从目前的情况看，这种假设越来越接近现实)。当初，美联储为了缓和科技股泡沫的破灭及恐怖袭击对经济的影响而采取了放松银根的政策，结果刺激了楼市泡沫的兴起。而如今，如果出现美国楼市大幅度下跌的局面，美联储很可能再次采取放松银根的政策。对于中国来说，很可能面临这样的结局：在美国放松银根的同时，对人民币汇率施加更大的压力，更多的国际资本流向中国，中国的外汇储备继续大幅增加，金融和经济领域的流动性更加过剩，股市和楼市的价格继续大幅度上涨，泡沫迅速膨胀。最后在外界的压力下，人民币大幅度升值，国际资本从中国撤出，经济出现降温，资产泡沫破灭。这就是当年日本的“前车之鉴”。

(责任编辑：李兰兰)