近日公司公布三季报：受益于结算面积的大幅增长，公司前三季度营业收入比去年同期劲增97%。虽然由于土地增值税的因素导致营业税金与去年同期相比上升203%，但受益于管理费用率下降3.58个百分点，及销售费用率下降1个百分点，公司的营业利润仍比去年同期增长了95%，基本实现与营业收入同步增长。公司税后净利润3.28亿元，EPS0.47元。
公司管理费用率自中报以来的所出现的持续下降与我们之前的分析相符，随着公司深耕现有城市策略的推进，我们预期公司在已进入的城市人均效率还将进一步提高，从而会带动公司管理费用率进一步下降，以及销售净利率的进一步提高。从行业平均水平来看，我们认为公司的管理费用率在公司现有规模上仍有1个百分点左右的下降空间。
在结算收入大幅增长的同时，公司的预售收入与去年同期相比更是增长迅猛。截止三季度，公司已收到的预售账款达51.3亿元，比去年同期增长220%。显示公司四季度及明年的结算收入及利润仍可实现大幅增长。
实际上，公司在前三季度结算的主要楼盘为武汉格林小城、上海格林世界和天津格林世界。利润较高的深圳梅陇镇二期及深圳金地名津基本没有参与结算。根据公司的竣工及交楼计划，我们预期梅陇镇二期及金地名津都将在今年四季度参与结算。根据我们的测算，梅陇镇二期及名津在四季度可结算的收入大致为30亿元，而销售净利润率接近30%。
我们调增了公司近三年的业绩预测，主要是基于公司各项目销售价格持续上涨及公司管理费用率的下降幅度，均超出了我们当初的预期。07年、08年及09年EPS调增的幅度为16%、47%及30%。调增后的预测分别为1.12元，2.03元及2.68元。
公司在建及储备项目的规划建筑面积1350万平米，权益建面1052万平米。如以市值来测算，则公司所拥有的土地资源每平米隐含市场价格仅为4900元。大大低于万科、招地等其他对手公司。我们认为这反映了市场过度关注短期利润的释放而忽视金地大量的土地储备所隐含的成长潜力。相对于万科和招地，公司仍被市场所忽视和低估。维持增持评级。 |
