在业绩动辄翻倍的比拼中，纯数字的比较已经失去了更多的意义。而隐藏在那些数字后面的关于公司战略和执行的点点滴滴决定了各自的行业地位，也产生了不同的选择，更演绎了不同的商业故事。

　　规模、效益，孰轻孰重？在公司的不同发展阶段和配置资源能力限制下，每个公司的选择可能就是自身发展的最优选择。碧桂园以快速周转、规模复制创造了国内最年轻首富的纪录；富力地产在高速扩张中，通过增加持有投资物业来平衡现金流，分享资产升值的利益；首创置业在完成业务整合后，大规模地进军全国，地产业务迈向了快速增长期时代。种种的选择无所谓优劣，只有适合、匹配。当土地和金融两道闸门扼紧地产命脉时，只有合适的选择才能继续生存。

　　快速项目开发的策略使碧桂园控股有限公司（碧桂园，2007.HK）在上市近一年交出了一份靓丽的答卷，而庞大的储备和巨额资金需求的匹配也成为其最大的现实难题。

　　3月18日，碧桂园公布了2007年度业绩。报告期内，公司总收入达到177.35亿元，同比增长123.3%，净利润增长172.2%达到41.36亿元。每股盈利达到0.27元，也较2006年增长138.4%。同期，碧桂园抛出了每股派发0.10元股息的分红预案。

　　“去年公司的总收入和净利润均取得了历史新高，在全国地产公司中也排名前列，基本上完成了公司的预定发展目标。”碧桂园投资者关系部相关人士在接受记者采访时表示。

　　中金公司地产分析师白宏伟说：“业绩基本符合市场预期，但今年对其来讲，土地储备和资金的协调，将是最大的现实难题，在信贷紧缩和市场观望氛围浓厚的背景下尤甚。”

　　高速发展

　　“碧桂园去年的发展相当激进，上半年通过上市募集大量资金积极扩充土地储备，下半年特别是10月份以后，又开始新一轮融资，直至今年3月份才成功发行了5亿美元的可转债。”招商证券(香港)研究部分析师吴轩说。

　　2007年4月，碧桂园在香港上市获得市场一致热捧，通过行使超额认购权，其共募集近147亿元。此后, 碧桂园在全国开展了一轮跑马圈地的好戏。截至2007年8月, 碧桂园的土地储备由上市前的1900万平方米激增至5400万平方米，成为国内土地储备最为雄厚的上市公司。

　　时至去年11月, 碧桂园放缓了拿地的频率和规模。据公开数据统计, 碧桂园去年11月和12月新获土地可建建筑面积仅增加了118万平方米。

　　年报披露，截至2007年12月31日，碧桂园已竣工总面积约为876万平方米，在建面积约988万平方米，而作为将来发展的土地建筑面积约2850万平方米。

　　而碧桂园去年10月份项目开发情况披露中，表示预计2007年年底的在建建筑面积将超过1500万平方米，随后其又抛出的15亿美元债券融资方案，后由于美国次级债的影响而缩水至5亿美元。形势的变化不由使市场对其发展增添了几分担忧。

　　“这些调整应该很正常，公司在其他地区项目的销售业绩就可以证明项目的执行能力和开发模式的可复制性。我们还会秉承快速开发的策略，适时进军经济高增长区域。”上述碧桂园人士说。

　　据了解，今年1月开始销售的江苏泰州碧桂园项目，前2个月销售额达到2.9亿元。长沙碧桂园从2006年1月销售以来，累计销售23.5亿元。而碧桂园目前的项目分布在广东、湖南、江苏、辽宁、重庆等8个省市区。

　　财务隐忧

　　碧桂园2007年177.35亿元的总收入主要来自房地产开发，建筑及装饰，物业管理和酒店运营4个部分，其中房地产开发同比增长139.4%达到166.67亿元，贡献了约94%的收入。

　　碧桂园方面介绍说，房地产收入的大涨主要是去年确认收入的住宅面积增长98.1%，达到261万平方米，同期平均销售价格也由5280元/平方米增长至6359元/平方米。

　　“人民币升值产生的汇兑损失是其财务方面的一大问题。”白宏伟说。

　　年报披露，碧桂园2007年发生2.96亿元的汇兑损失。而近期发行的5亿美元债券, 碧桂园约50%将用作股份掉期抵押品资金，约40%用于偿还现有债务，另约10% 用于现有及新物业项目。

　　“外汇管理政策的收紧，使得兑换期较长，对公司的业务产生了一定影响，但公司的本外币大致按照6∶4的比例配置，而且募股期间的利息收入达到2.7亿元，相应冲减了这部分损失，公司目前的加权平均利率为6.782%，财务费用这块并不算很高。”上述碧桂园人士解释道。

　　但前摩根士丹利首席经济学家谢国忠却不这么认为。他在接受媒体采访时表示，“碧桂园将为可转债融资付出高昂的成本，加上人民币升值因素，其债券融资的成本远高于20%。”

　　对于碧桂园45个在建项目巨额资金需求的质疑，该碧桂园人士表示说：“公司目前的现金达到94.97亿元，加上竣工项目的销售回款，可以支撑公司的快速发展，而且公司的负债比率仅为-13.1%，随着开发新项目和增加土地储备将其逐渐上升至合理水平。”