和讯房产消息 据国金证券研究显示，华天酒店(000428行情,股吧)公司酒店+地产模式业绩贡献渐显,未来增长值得期待，给予[买入]评级

　　公司业务快速扩张，营业收入大幅增加，费用也大幅增长，利润增长有限，但我们认为公司费用增幅超过收入增长只是因业务快速扩张的暂时表现，未来业绩值得期待。

　　从整体来看，公司一季度实现营业收入2.08亿，同比增长47%，主要是因为本年度增加了萧湘华天、武汉凯旋门华天和经济型酒店等项目，合并报表范围增加。

　　由于新增合并报表项目大多还处于开业期，费用较大，利润贡献有限。因此公司利润增速低于收入增速，但我们认为随着新项目的逐渐成熟，利润贡献将大大增强，公司未来的盈利增长是可以期待的。

　　一季度公司主营业务基本未受到雪灾的影响，因此雪灾对公司全年业绩不构成重大影响。

　　我们在《雪灾影响专题报告》中指出，雪灾造成了部分地段供电供气紧张，甚至出现停电停气，从而导致一些人因家中太冷，而住到酒店避寒。另外，还有一部分外地游客无法返回来源地，也滞留在酒店。在受灾期间，华天酒店（000428，SZ）的部分酒店暴满，入住率甚至达到了100%。从一季度合并报表和母公司报表的收入来看，公司主营业务——酒店业务受到雪灾影响非常有限，母公司的主营业务收入5540余万元，仅比2007年减少154万元，降低2.7%。这与我们之前《雪灾影响专题报告》判断基本一致。母公司净利润与2007 年相比大幅下降，其主要原因是公司为了快速扩张，银行借款比去年同期增加，并且经历多次加息后本年度利息率大幅高于去年同期，财务费用大幅上升；而公司管理费用在2007 年坏账准备冲回后明显偏低，2008年一季度管理费用恢复正常水平。因此我们认为公司加强资金管理，回笼不必要的资金占用，提高资金运转效率，降低财务成本，是公司提升盈利能力的重要方法。

　　本季度少数股东损益大幅减少，表明公司部分子公司业绩可能存在大幅下滑，但这对公司未必不是好事。

　　经过我们对以前年度产生少数股东损益的子公司的业务的分析来看，公司持股湖南华天光电惯导技术有限公司57%的股份，少数股东权益占43%，而光电惯导公司又是公司利润的重要来源，因此我们推测光电惯导公司一季度没能贡献业绩。公司本年度定向增发2300万股份，增发资金中的5000万元用于增资光电惯导公司，而光电惯导公司的另一股东——华天集团为了表示对上司公司的支持，放弃本次增资的权利，这意味着上市公司在光电惯导公司的股权比例将扩大，其占有的盈利比重也将增加。

　　另据了解，光电惯导公司的产品主要供应军方，每年订单需求相对稳定，只是季节性不一定平衡，一季度订单较少，意味着本年度很多订单可能被放在后三个季度。因此，光电惯导公司后三个季度的业绩还是值得期待的。光电惯导公司业绩在上市公司单方面增资，股本扩大后体现业绩，将对上市公司业绩提升更为有利。

　　从季报来看除了光电惯导公司和母公司业绩下滑之外，本季度公司其他子公司业务的利润还是不错的，这些利润贡献基本抵消了上述两项业绩下滑的影响，经分析，湖南国际金融大厦有限公司和益阳华天置业有限公司两个全资子公司业绩贡献最为突出，二者均为 “酒店+地产”的业务模式，因此我们认为公司的“酒店+地产”业务扩张模式有效地提升了公司盈利能力，降低了公司原有简单的业务模式所带来经营风险。经营性现金流下降的主要原因是其他应收款增加约1亿，主要是预付承包租金和押金。其他应付款下降4300万，主要是支付北京项目的拖欠款项。这些款项的支付是公司拓展业务的需要，公司处于快速扩张期，现金流有所下降，亦属正常。不过公司应该加强现金流量管理，防范现金流风险。

　　根据公司07 年报和公司一季报情况，我们预测公司2008~2010年每股收益分别为0.71元、0.93元和1.15元，以4月25日收盘价计算，动态市盈率仅分别为22 倍、17倍和14倍，但鉴于公司未来的利润构成中有相当部分将来自于地产收益，在目前市场整体估值水平大幅下降的背景下，我们对此部分盈利对公司估值的贡献相对谨慎，据此，我们给予公司“买入”的投资评级，12个月目标价22.50元。