恒大搁浅，投行傻眼？

　　恒大上市搁浅了，有人说，许家印傻眼了，国际投行傻眼了，“搬起石头砸自己的脚”。在笔者看来，前半句说对了一半，后半句则正好相反。

　　为什么这样讲呢？许家印谈不上“傻眼”，因为他就像一只被赶着上架的鸭子，必须往前走，既然是一场从“欠税大户”到“内地新首富”的豪赌，风险自然不小，这一点对于自始至终都处于颠簸状态的许家印来说，他比谁都清楚；所以遭遇上市搁浅对其的压力，并没有外界传称的那么大。

　　问题的焦点就集中在许家印的军师──几大投行身上了。实际上，上市搁浅，甚至往最“坏处”想，以后恒大若破产，投行们或将视为契机——一次低价入主的契机，就像摩根大通一开始给出的收购贝尔斯登的价位：每股2美元，让人瞠目结舌。

　　或有人讲，笔者这种推断绝属“阴谋论”。那么，且慢,看看最近的动向吧！在笔者完稿的时候，得知恒大或将可能以增发方式私募资金。很简单的道理，现在国内外市场环境和政策环境都未转晴，机构投资者凭什么要继续为恒大烧钱呢？

　　不排除机构投资者在权衡后选择继续为恒大输血，以博将来完成上市。但是也要知道，通过私募增发新股，机构投资者占恒大地产股权的比重便会进一步增大。而根据恒大的招股书，恒大上市时间越晚，投行们得到的回报率越高，而恒大抵押的土地等资产均属优质资产。况且投行从一开始寻找“猎物”时，首先想到的就是稳妥的退出机制，怎么可能轻易被套呢？

　　这件事让我想起了当年国美并购永乐过程中，操纵者大摩的“魔鬼”角色。不断调高永乐评级推动其股价上升的是大摩，解禁期一到马上减持并几乎同时一面调低永乐评级一面增持国美并调高其评级的，也是大摩；大摩看着永乐难以达到与自己签订的对赌协议时，更是展开系列环环相扣的资本运作，来了一把“破坏性开采”，其结果是自己赚了个盆满钵满。所谓“对赌协议”，也就成了个只赚不赔的“大馅饼”。现在的恒大，有没有一点像当年的永乐呢？

　　谁最后买单？

　　一个不会改变的趋势是，尽管我国不断加大对房地产市场宏观调控的力度，国际投行等机构投资者将会步步为营，甚至必要的时候可能对“恒大们”采取逼宫。据统计，今年一季度，中国私募股权投资市场共披露案例数量27起，投资金额23.09亿美元，房地产、物流以及能源等行业为重点投资领域。有人戏称，国际机构投资者比中国房企还热爱中国的热土，听起来有点酸，但却一言道尽背后的利益取向。

　　2月27日，恒大召集南方某市各大媒体来个“感情大交流”，个中的含义不言自明。社会活动方面，这厢是捐款千万支持贫困户危房改造，那厢是赞助第49届世乒赛。可以嗅出，恒大最近两年内仍是粗放的管理模式，但对外表的社会形象关注度加大了。不过，与其认为这是一个企业社会责任的外在表现，不如说是吃一堑长一智洞悉改善政府关系重要性后的亡羊补牢之举。

　　事实上恒大的精彩故事才刚刚开始。

　　上市折戟后，多方利益的博弈才算正式拉开帷幕。内资银行如浦发给恒大的50亿元的授信额度，是否与宏观调控大政策相悖，其退出机制又是如何？当拉锯过程中相关业主利益受到损失时，谁来为其代言？如果事态进一步向着“恶化”的方向发展，投行有可能反戈一击时，恒大如何突破“棋子困境”，有关监管部门或当地政府部门将会怎样表态？同样，如果恒大不久后重新上市博得皆大欢喜，谁为不久后国际资本抽身而逃的残局买单？

　　突然想起一个细节。当有记者问许家印当初是如何拿下那些投行时，他说，“当时他们谁都不懂这些，我是亲自上的。”这句话不禁让人对恒大的管理模式心生唏嘘。难怪国际投行发现搞定许家印比搞定那个登山的王石要容易得多了。