标普：宝龙地产拟发行优先无抵押美元债券获“B”评级

　　香港，2019年1月7日—标普全球评级今日宣布，授予宝龙地产控股有限公司（宝龙地产：B+/稳定/--）拟发行的优先无抵押美元债券长期债项评级“B”。该中国开发商计划将所筹资金用于现有债务的再融资。该债项评级有待我们审阅最终发行文件后确认。

　　由于存在较大的结构性后偿风险，该优先无抵押债券的评级比宝龙地产的主体信用评级低一个级别。截至2017年12月31日，宝龙地产的资本结构包含有抵押债务人民币188亿元、宝龙地产发行的无抵押债务人民币140亿元、以及其运营子公司发行或担保的无抵押债务人民币60亿元。我们认为其优先偿付债务（priority debt，标普定义）比率高于50%。

　　宝龙地产计划将所筹净资金用于现有债务再融资，包括将于2019年2月到期的19.9亿元港币零票息可转债。宝龙地产的境内企业债规模超出人民币50亿元，其中大部分将于2019年下半年到期。我们预计该公司在接下来的六个月将进一步再融资，以持续改善其债务期限结构。

　　宝龙地产降低杠杆率的步伐在一定程度上低于我们的预期。但2018年下半年该公司在市场疲软的背景下已控制其扩张规模。我们预计该公司的债务对息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率将自2017年的7.0倍下降至2018年的6.6倍和2019年的5.7倍。然而，在房地产市场冷却的背景下降低杠杆率还将考验该公司维持良好销售、现金回款、以及在更具挑战环境下保持利润率的能力。

　　稳定展望反映我们认为，未来12个月宝龙地产的经常性租金收入将持续快速增长，同时逐渐改善其杠杆率。我们还预计该公司在此期间将保持稳定的销售增长和盈利状况。