万达体育(WSG.O)“现象级”体育赛事推手，本周公布上市后首份成绩单

　　近日，“篮球世界杯”、“中国男篮”、“篮球”等关键词成为了国内网络的热搜词，不难发现，凡是近年来举行的体育赛事或体育盛事，中国人的热情从不缺席。

（图片来源：百度指数）

　　这背后正折射出中国的体育产业已经成为商机无限的新兴支柱型产业，中信建投证券研究所就曾发表报告指出，代表新经济的“TMT”行业已日渐转变为“TIMES”新的驱动力，其中字母S就是指Sport（体育产业），体育产业成为了新经济其中一个快速发展的“赛道”。

　　按照《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，到2025年体育产业规模要达到5万亿，行业增速也是GDP的2倍以上，这背后的驱动因素一方面来自政策的支持，另一方面也是市场需求的爆发，目前我国体育人口数量超过 5 亿人，已处于历史最高位，趋势上每年的体育人口总数都在刷新历史新高，国内人均体育消费支出过去10年间一直以19.24%的复合增速来持续提升。2019年先后有男篮世界杯、第七届世界军人运动会等国际性赛事落地中国，同时2020年有杭州（楼盘）亚运会及2020奥运会，2022年的北京（楼盘）冬奥会也进入关键筹备期，重大赛事及体育产业发展等多重因素都会激发促进中国体育产业规模不断壮大，这样的大背景下也会为体育行业龙头公司带来了极大的发展空间。

　　从热度来看，篮球世界杯成为了“现象级”的体育赛事已经是不争的事实，而在此前，万达集团与国际篮联再次达成战略合作的这一手牌，则被业界视为有先见之明的行动。8月31日上午，在2019年篮球世界杯开赛之际，万达集团与国际篮联在北京签订战略合作协议，成为国际篮联2019年至2031年的全球商业合作伙伴。王健林曾提出万达集团发展体育产业的重点和布局方向，首当其冲就是扩大与国际组织的合作，获得体育赛事，引进赛事，把重大体育赛事落在中国，且万达要拥有知识产权。回过头来看，当年王健林给万达体育提出的“小目标”和基本方向，如今均已变为现实。

　　作为万达集团在体育产业的主要运营主体——万达体育，目前除了与国际篮联达成的战略合作之外，其已经成为国际足联、国际冰联等十几个世界体育组织全球或中国独家商业合作伙伴，特别在足球、篮球和冰雪运动方面，已经成为万达体育最核心产业资源优势。

　　在推动体育赛事在中国落地方面，万达体育更是可圈可点，其在中国举办了多项世界级体育赛事，包括IRONMAN铁人三项中国系列赛、“中国杯”国际足球锦标赛、“环广西（楼盘）”公路自行车世界巡回赛、UCI都市自行车世界锦标赛、大满贯考核赛成都国际马拉松、摇滚马拉松中国系列赛、世界羽联巡回赛年终总决赛等，2020年还将落地冰雪、汽车、摩托车等一批国际赛事。

　　镁光灯之下的万达体育究竟价值几何？不妨先看公司在整个体育产业链中的价值定位。

　　站在整个体育产业链来看，上游是以体育赛事及其运营商为核心，这些体育赛事类型包括了职业联赛、国际重大体育赛事、大众体育赛事等，中游则以体育媒体及营销为传播扩展渠道的泛体育服务业为中心，目前在国内市场，赛事版权是这些体育服务业中最为关键因素，而下游的衍生领域则包含了体育场馆、体育用品、体育彩票、健身培训等，下游是产业链的根基并进一步循环反哺中上游产业链。

　　中信证券(600030)研究所认为，万达体育是全球领先的赛事运营和媒体营销平台，公司也是万达集团重要战略板块。

　　从业务的构成和公司所拥有的资源来看，万达体育主要处于行业的中上游，特别在上游领域具备国内体育公司无可比拟的先发优势，及全球稀缺性的头部体育资源，公司在2015年先后收购瑞士盈方体育传媒（Infront）和美国世界铁人公司（WTC），及其后创立的万达体育中国（WSC），不但构成了公司核心的业务资源，也使其在职业体育和大众体育形成了完整的布局。

　　万达在体育产业发展上的思路可谓另辟蹊径，与腾讯、阿里、苏宁等同行相比，万达并不直接地购买赛事版权，而是往上游走，直接买下了赛事版权的“源头”。

　　以其收购的盈方体育和世界铁人公司为例，盈方体育是全球第二大体育市场营销公司，也是全球最大的体育媒体制作及转播公司之一，该公司拥有的版权涵盖25个体育项目，在足球和冬季运动领域排名全球第一，并与冬奥会7个大项的体育组织保持长期合作。而世界铁人公司不仅拥有长距离铁人三项运动版权市场91%的份额，并且组织、推广和授权运营铁人三项运动赛事长达40年，拥有5个独家铁人三项赛事品牌，在全球44个国家每年运营超过260项赛事。

　　万达集团官网显示，在万达体育的产业布局中，涉及了中国杯国际足球锦标赛、世界铁人三项赛、环广西公路自行车世界巡回赛、盈方体育传媒、世界铁人公司、马德里竞技足球俱乐部。资料显示，目前，万达体育在全球超过20个国家运营足球、冰雪、自行车、篮球、铁人三项等20多项体育运动。

　　截止2018年末，万达体育共拥有160个版权合作伙伴以及251份版权合同，已在冰雪、足球运动的赛事转播、营销领域位居世界第一，同时在原有赛事运营的基础上，通过持续外延式并购初步建成了全产业链一体化联动的闭环生态，涵盖了赛事IP、运营、推广、制作和传播业务模式，凭借于此，实际上万达体育已经跻身成为全球领先的体育行业巨擘。

　　在年初万达集团的年会上，王健林曾明确的表示过：万达有望在资本市场上取得新的突破，万达体育的IPO进程要加快。在2019年7月，万达体育便成功在美国纳斯达克市场登陆，在其上市前后，很多人曾对公司在美国市场上市表示出疑惑，甚至对公司发展模式提出了不少质疑。

（2019年7月26日，万达体育在美国纳斯达克上市）

　　我们认为，这些观点主要是忽略了王健林发展体育产业的雄心壮志，他曾说过一句非常经典的名言：“不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一域。”也许着眼于全球的战略，进一步深化及扩大万达体育在全球头部资源的占有，选择在美国市场上市只是一个务实的商业决策。要知道世界顶级体育资源早就被欧美垄断了，奥运会、世界杯、马拉松、铁人三项、环法自行车、F1赛车，足球、篮球、高尔夫，几乎能想到的各种吸金能力超强的顶级国际赛事资源都早被瓜分，万达体育是后来者，想成为核心玩家就只能靠收购，然后再把赛事拿到中国落地。王健林和万达的目标是，要把万达体育打造成为世界上第一个体育产业突破百亿市值美元的上市公司，成功在美国上市，只是其实现既定目标的小小一步，充其量只是一个新的开始。

　　在登陆资本市场后，万达体育分别率先得到国内与海外知名券商或投行的认可和看好，近一个月内（从底部起算），万达体育的最高上升幅度高达55%。

　　国泰君安在其首次覆盖报告中，对万达体育给出了“增持”评级，认为国内体育产业进入黄金发展期，像万达体育的这类龙头企业将率先享受市场红利，它看好万达体育通过整合国外顶级赛事，使之在国内落地，推动大众体育浪潮，公司旗下中国杯足球赛、摇滚马拉松等赛事IP已渐成规模；

　　中信证券则认为万达体育被严重低估，预计公司在2018-2022年的平均EBITDA为1.78亿欧元，期间复合增速为13.8%，给予了公司16.5亿欧元的目标市值，对应每股13.4美元，首次覆盖给予“买入评级”；

　　德银亦给予了该公司“买入”评级，并认为在大众广泛参与的体育行业存在市场高度分散的特征，万达体育可凭借其全球领先地位从而获得有利竞争位置及良好的增长机会，公司正受惠于体育媒体和所持赞助权价值的不断上升，及长期受益于快速增长的中国体育市场。

　　作为产业观察者，不得不提到的一点是，体育行业有其自身的周期性波动特征，一般与规模特大、影响广泛的赛事周期有关，比如2018年因为有足球世界杯，所以是个体育大年，而到2019年就有所回落，而等到2020年的奥运会或会使全球的大众体育热情推向高潮，正如众分析机构预期，至2022年前体育行业整体上处于上升的景气周期。同时，在景气周期里面，一般估值会比业绩要先行，若以EV/EBITDA估值方法来对万达体育进行市值评估的时候，我们认为EBITDA的绝对值和合理的前瞻性的估值倍数所需要考虑的权重，应比EBITDA短期的变动方向或增速的大少要高得多，在发展的大趋势面前，前者的重要性不言而喻。

　　最后，万达体育预计本周就会公布其上市后的首份成绩单，在篮球世界杯期间，公司已隐约成为了推动这个行业火热起来的那个“背后的男人”，那些热爱体育运动的投资者，又会否对这家全球体育巨头公司变得格外感兴趣？

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