资色·评级 | 标普：世茂房地产的2019年业绩强于预期提升其财务缓冲空间

　　香港，2020年4月1日—标普全球评级3月31日表示，世茂房地产控股有限公司（世茂房地产：BB+/稳定/--）将有更大财务缓冲空间，以应对新冠疫情可能导致公司现金流减弱的情形。世茂房地产的2019年业绩略好于我们的预期，其杠杆水平和流动性状况稳定。

　　截至2019年末，世茂房地产拥有520亿元不受限现金，约为公司2020年内将到期短期债务（包含租赁负债）的1.4倍。

　　我们认为，世茂房地产应能应对新冠疫情对公司2020年业绩的潜在影响。由于3月中旬世茂房地产95%的销售中心重新开放和90%的建筑工地复工，今年3月份公司实现合同销售额约200亿元，与去年同期相当。受益于约5000亿元的可售货量（不含战略性合作），我们预计世茂房地产将能完成2020年3000亿元的销售目标，相当于公司完成60%的去化率即可达标，2018和2019年的去化率为65%。

　　世茂房地产2019年的合同销售额为2600亿元，比我们此前预测的2100亿元高24%。由于回款率达到75%，2019年世茂房地产获得了强劲的现金流入，并积累了更多的现金。因此，我们预估该公司的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率改善至3.9倍，略高于我们基本情形假设的4.0至4.5倍。

　　由于世茂房地产获得了充足土储可供未来开发，我们预测该公司有足够缓冲空间以保持债务对EBITDA的比率低于4.5倍，即触发评级下调的分解水平线。世茂房地产有货值为13,000亿元的可售货量（不含旧城改造项目的4000亿元潜在可售货值），同时2020年将使用约50%的年现金回款购买土地。

　　我们预计，受疫情影响，世茂房地产的非地产开发业务，例如酒店和商业地产运营业务，2020年的现金流增速将低于预期。但是，2019年非地产开发业务仅贡献了总收入的6%。