资色·评级 | 标普：景瑞控股杠杆率改善，评级缓冲空间提升

    香港，2020年4月3日—标普全球评级4月2日表示，景瑞控股有限公司（景瑞控股；B/负面/--）的杠杆率得到改善，为该中国房地产开发商提供了更大的评级缓冲空间，尽管该公司急需补给土地，且在行业不利环境下其增长存在不确定性。

　　我们认为，景瑞控股充足的境内现金能缓解其境外再融资风险。截至2019年12月31日，该公司的现金余额为人民币137亿元，相较2018年的人民币130亿元稍有增长。景瑞控股拥有渠道可使用境内现金出境来缓解偿付压力，该公司3月份进行了此操作，以偿还2020年4月到期的债券。

　　即使接下来的几个月境外债券市场仍不景气，该公司的境内资源可作为境外债务偿付的主要来源。景瑞控股的境外债务包括2020年7月到期的1.5亿美元和2021年到期的5.5亿美元。

　　该公司杠杆率得到改善，为其提供了更大的评级缓冲空间。由于收入稳步增长且投资支出减少，景瑞控股的债务对EBITDA比率自2018年的8.6倍改善至约6.4倍，而评级下调的触发点为8倍。鉴于其土储规模相对较小，该公司的新项目是否能快速周转以支持销售额，将决定其较低杠杆率的可持续性。

　　我们预计景瑞控股在购地和扩张方面将继续保持审慎。2019年按权益计算的土地支出约占销售所得的28%，低于该公司预算的约40%以及我们此前预计的40%-50%区间。

　　尽管在COVID-19疫情下经营环境存在不确定性，但我们认为景瑞控股的项目去化率仍将得到良好支撑。该公司约95%的可售资源位于一二线城市，具有稳固的需求基本面。