贝壳研究院：境外债市回暖，境内债市承压 1月整体融资规模低于市场预期

　　核心结论：

　　2021年1月以房企抢跑美元债市拉开债券融资的序幕。作为传统发债高峰，新年首月房企发债1630亿元，不及上年同期。剔除上年1月的春节假期的影响，2021年首月发债规模低于市场预期，融资新规效果不断显现，将影响房企全年的发债计划。

　　不断加码的监管政策与历史最高的到期债务规模，将给2021年房企增加更多的挑战。境外债市回暖明显，市场信息逐步拉升，预计短期房企融资将以境外债为主导。

　　2021年首月房企销售业绩：2021年1月根据观点网发布数据显示，TOP100房企实现全口径总销售金额9598.1亿元，同比增长64.2%。100亿以上的房企共有28家，相比去年同期增加一倍。

　　融资观察

　　1、整体规模：融资新规效果显现，新年首月房企发债规模同比下降5.3%

　　历年首月均为房企债券融资的高峰，2020年首月发债规模为1721亿元，为全年峰值。因此2021年首月债市火热符合传统发债节奏，但发债规模受融资新规影响低于市场预期。

　　根据贝壳研究院统计，2021年1月房企境内外债券融资累计约1630亿元，同比下降5.3%，增幅较2020年同期收窄11.2个百分点。2020年1月最后一周正值春节假期休市期，在减少一周交易日的情况下，今年首月发债规模未能超越上年同期。可见网传“三道红线”的融资新规效果显现，房企新年首月发债意愿收敛，发债规模下降。

　　图1：2011年1月至2020年1月房企债券融资规模

　　图2：近18个月房企债券融资规模

　　2、结构分析：境内融资承压，2021年开年首月房企抢跑美元债市

　　1月境外债券规模占比54%，较2020年同期下降22个百分点。2021年房企融资新规与银行金融机构的集中度管理均处于过渡期中，金融监管更趋严格，房企对金融环境预期紧张，境内融资环境承压，房企开年抢跑美元债市。

　　境外债市趋势回暖，短期主导债券市场。随着2月春节假期的到来，交易日减少将影响2月发债规模。

　　图3：2011-2020年1月房企债券融资结构

　　3、票面利率：1月境内外融资成本下降，银行集中度管理将加剧房企融资成本分化

　　1月境内债券融资平均票面利率为4.75%，较上月下降0.28个百分点，同比下降6.1%；境外债券融资平均票面利率7.11%，较上月大幅下降0.68个百分点，同比下降17.5%。境内外融资成本较2020年末均有所下降，符合传统债市规律。2020年末发布的银行金融机构集中度管理制度将加剧房企金融端集中度，预计2021年房企融资成本将扩大分化程度。

　　图4：近18个月房企债券融资票面利率

　　4、发行期限：1月境内债券发行期限下降，境外债市信心回暖，发债周期拉长

　　1月境内融资债券发行期限下降，境内债券融资发行平均期限为3.8年，较上月减少约0.7年，较2020年同期减少1.3年。1月境外券融资发行平均期限为3.7年，较上月增加1.7年，较2020年同期增加0.4年。境外债市首月表现活跃，市场信心逐渐回暖，发债周期拉长。

　　图5：近18个月房企债券融资发行期限

　　5、到期债务：扭转连续4月发债规模不及到期债务规模趋势，预计全年偿债压力不断加大

　　2021年1月境内外债券融资到期债务规模约1447亿元，较上月增加43.4%，同比增加118.9%。融资新规后9-12月已连续四个月发债规模不及到期债务规模，这一趋势被2021年首月发债高峰终止，而2021年房企偿债规模将不断走高，房企全年偿债压力将不断增大。

　　图6：近18个月房企债券融资发行与到期规模走势

　　附：融资排行榜

　　表：2021年1月房企融资【总额】TOP50 （CNY）

　　免责声明：本文所载信息为研究院分析师独立观点，不代表所在机构意见，亦不保证相关信息的准确性和完整性。文中所述内容和意见仅供参考，不构成市场交易和投资建议。本文版权为贝壳研究院所有，对本文保留一切权利，未经事先许可，任何机构和个人不得翻版、复印、发表或引用本文的任何部分。