杨成长:房企要注意风险控制 流动性投放带来的地产繁荣 疫情后流动性要回笼

2021-12-16 15:23:32 和讯房产 

  12月16日下午,由和讯网联合上海交通大学共同主办的第十九届财经中国年会第十二届地产金融创新峰会于上海举办。

杨成长:房企要注意风险控制 流动性投放带来的地产繁荣 疫情后流动性要回笼

  会上,申银万国证券研究所首席经济学家杨成长发表了主题为《关于当前资本市场及房地产的几点判断》的演讲。

  杨成长指出,中国经济今年的一个基本特点就是复苏的快、回落的也很快,特别是下半年,回落超预期。为什么出现这样一个复苏也快、回落也快的情况呢?除了防控疫情、六保六稳这些工作之外,从经济上来讲,之所以有这么快的复苏和那么快的回落主要有三个因素:

  第一,跟全球一样,由于在疫情期间进行了大量的流动性投放,都会导致跟流动性相关的产业在疫情期间会出现利周期的繁荣,美国当然是扩张它的央行资产负债表,我们央行资产负债表扩张不多,但是我们的融资量也是大幅增长,去年融资新增也达到了35万亿,这个也是历史上非常高的。所以在这种情况下,跟流动性相关,而不是跟基本面相关的两个行业或者三个行业,也就是金融业、房地产和租赁业务都很好,这是一个原因,金融地产占到中国GDP将近15%-16%,它的带动还是很强的。

  第二,中国的供给恢复快,欧美的消费恢复快,特别是美国又进行了收入刺激,这样就会形成对中国产品的需求,导致我们的出口增长一直很快,当然还有其他的因素,比如说中国的产业链相对国际化程度不高,全球的产业链布局链条没那么长,欧美发达国家它的产业链布局非常长,在疫情期间他们受到的压力就非常大,所以这就到我们的供给恢复产业链也有困难,但是要比他们好,这是第二个因素。

  第三,涨价,商业工业品价格大幅上涨,它一定会成为企业的利润,就跟房地产一样,突然房子涨价了,其他成本没变化,企业利润就大幅增加,所以今年中小企业非常突出的现象,就是利润出现了历史上最好的阶段,利润跑的最快,其次是收入,过去一般都是收入增长,利润不涨,现在反过来利润涨了收入不涨,但是大家知道如果一个涨价持续涨下去会成为一个产业链的传导,那么利润就变成成本了,你持续上涨,上下游传导就成为了成本。

  主要就是这三个因素,大家把这三个因素想清楚就很容易理解,这三个因素短期都是利好,延续就会变成利空,这是很简单的道理。

  正因如此,我们在这种情况下就要看到中央对我们当下经济增长形势的判断是什么,所以我们读中央工作经济会议抓住三点:第一,问题在哪?问题分析的到不到位?有没有直面问题?有没有揭示问题?第二,针对问题采取了什么措施?这个措施到不到位?第三,一个大国的经济发展特别是明年要召开20大,我们能不能有很好的托底工程?稳经济大盘,稳社会这个底托的牢不牢。关键思考这三个问题。

  第一,问题在哪?尽管大家看了很多专家、学者、分析师的研究报告,但是我觉得不如中央文件概述的那么准确全面,就是三大问题,也叫三大压力。当下中国经济的增长主要是需求收缩太快,或者讲内需相对不足,不足以支撑经济的较高速度增长,这是问题一,你这么低的消费增长力、这么低的投资增长力,难以支持经济保持一个较高速度的增长,这就是问题所在,也就是我们今年直面问题,因为前几年我们谈的比较多的就是中国经济问题好像是供给侧、供给端的问题,短期来看我们确实是直接问题比较突出,长期是产业结构、技术升级、企业活力的供给问题,这是我觉得第一个问题。

  第二个问题,就是供给受到冲击。

  第三个问题在房地产表现的更加突出,就是企业的预期转弱,企业活力下降,企业对未来长期的市场预期信心不足,房地产现在不愿拿地了,那就反映出一个什么心态?肯定是对长期的市场,要么就是看得比较淡,要么就是看得不是特别清楚,这是微观的问题,所以大家可以看出来当下我们面临的就是这三个问题,需求收缩太快了,现在的需求增长力不足以支撑合理的经济增长力,所以咱们怎么把需求给顶起来,这个不是指总需求,而是指我们的内需,也就是消费和投资,当然也有房地产。

  如果是从需求不足来看,恐怕这不是一个短期问题,我们改革开放40年,从来没有想过中国经济有一天会遇到较长时期的需求不足问题,因为过去我们都是需求过旺嘛,需求过旺就压需求,现在我们突然面临着需求不足的问题,而且不仅仅是投资需求不足,更是消费需求不足,这就是一个难题了。

  我们想在双循环当中外需不行要内需补,那外需不行内需也补不上来,我们投资不行了消费补,制造不行了服务补,现在来看没那么理想所以需要有一个长期的探索过程,怎么去稳住培养中国的市场需求,需求就是企业的收入,宏观上我们的需求,我们的购买,对企业来讲就是我们卖掉多少东西,我们的收入怎么样,需求不增长企业的收入总体上来讲就很难快速增长,这是我们的一个方面。

  讲供给的冲击,短期的冲击我想大家都很清楚了,就是两条线,一条线是产业链的冲击,供应链的冲击,技术链、资金链的冲击,供应链大家都听说了,现在海运涨了好几倍,运力不够了,有东西运不出来了,这就是供应链的冲击,当然现在我们造船行业好了,船只订单大幅增加了,当然是不是缺船的原因还可以去研究,但这个问题现在很突出,就是技术链主要是欧美对我们的打压,关键技术、关键设备、关键原材料出现短缺,资金链主要是上中下游传导不畅,大中小企业传导不畅,小企业向大企业要钱要不到,欠债、货款回收难这个都是资金链的问题。

  第二个就是指价值,大家都看到了,我们的钢铁、煤炭、石油以及各种各样的半成品价格涨了很多,一方面价格涨了很多,另一方面这个价格很难向下传导,就像你的土地价格很高了,建设成本也很高,税费也很高,房价差不多,那就很困难,所以他就是价格传导有问题,这对下游企业,中小企业压力就很大了,有的成本自己消化,所以这个就是供给冲击。

  还有供给冲击就是信心不足的问题,我们的经济基础是微观的,稳健货币、宏观政策这个东西很难治本,GDP是我们企业创造出来的,企业如果不愿意投资了,不愿意长期规划了,活力下降了,你靠宏观政策很难解决问题,所以我们强调宏观的问题要微观看,宏观的问题要微观着手,现在中央也想得很清楚,现在明确提出当下核心问题,从消费来讲,消费偏弱,从投资来讲,投资偏弱,都是因为大家对长期的趋势预期有些紊乱,同时预期偏弱,当然预期偏弱当中有很多的因素,其中一个重要的因素就是我们今年出台的政策,大家很难把这些政策都凑到一块,到底表达个什么意思呢?是让我大干、大发展还是让我收缩收缩呢?这个很难理解。

  这就是三大问题,我觉得中央文件分析得很透,接下去很简单,针对这三个问题,我们怎么去解决这个问题呢?明年20大召开,我们关键是要形成良好的社会经济和生态社会环境,那怎么扩大投资?怎么扩大消费?怎么扩大内需?这个就成为了我们的难点,有的时候说很简单,提高居民收入,这个不是你想提高就提高的高,你说从哪减?所以说这个消费怎么样去提振,怎么去提高成了我们当下宏观经济调控当中很大的一个难点,因为我们过去讲宏观调控,无论是经济财政还是赤字还是专项债还是增发货币还是扩大信贷,总的来讲都是在引领投资上。

  消费是个人的行为,西方经济学也没有完整的怎么去调控消费的理论研究和制度框架以及政策体系,所以我们怎么去引领消费这个问题,它跟引领投资的环境不同,再加上大家知道,要引领消费它很难形成一个中央和地方的合力,中央要求我们推动基础设施,推动房地产发展,那地方的积极性很高,因为这个东西跟地方政府的政策导向、GDP、财政收入都是一样的,但是消费就不是了,你在上海消费的东西有多少是上海产的?大部分跟上海没关系,GDP也好、财税也好都是企业口统计出来的,消费增长了未必对我上海本地经济能产生直接效应的,所以就很难形成合力了,再说消费还受到传统文化、消费心理、消费习惯的影响,不是可以随便改变的,我们跟美国学,给物价补贴、发购物券这个东西现在来看也值得探讨,中国的消费观跟美国人不一样,美国人拿到钱之后立马想着怎么把它花掉,我们政府给钱了可能储蓄增加更多了,形成了一个替代效应,而且你一旦刺激惯了,你不刺激他,他就不消费了,这些东西都是可以探讨的。

  那投资就牵涉到房地产了,中国房地产从长期来看最多就是消费到了一个高峰期,房地产市场的长期稳定发展和市场空间以及房地产自身的发展,应该说我们的市场空间还是很庞大的,这个我就不展开了。总的来讲,就是关于明年怎么去激发需求上我们得下功夫。在政策上我们也要进行布局,在财政政策上我们必须要考虑两个方面的问题:

  第一个要有钱早点花,因为去年就是因为今年经济形势不错,今年我们争得来讲因为上半年太好了,没有想到下半年回落的那么快,所以各个地方花钱的速度就比较慢了,今年我们的财政收入增长很快,财政支出增长很慢,政策没有打提前量,我们从现在开始就要打提前量了,最近国务院已经把专项债,2万多的专项债额度下发了,早点用,所以财政强调要早点支出,同时要强调地方财政的持续性问题,今年房地产都知道,如果说房地产不行了,土地流拍了,地方政府的土地收入下降了,这不仅仅是影响到当地政府的土地收入,还影响到我们发的很多专项债、城投债,是以什么为担保的?是以地方的基金收入为担保的,所以有些地方的基金收入、土地收入下降了,发债的能力就下降了,所以这个里面就要去思考。

  另外大家也看到了中国的最大问题不是房地产市场高低还是价格问题,而是极度的不均衡,几个热点城市多多少少有点冒,绝大部分的大中型城市以及这些西部边缘地区,很多中小城市,三四线、四五线城市相对来说它的土地财政收入极度不均匀,你想我们东部一个城市的土地财政收入可能超过中西部一个省,那些地方也要发展建设,这个资金从哪来呢?同时也影响到它的发展,这就导致了中国区域之间的财政差别非常大,政府可以通过转移支付各方面来进行平衡,但是这个平衡也有一个边界,所以这个就导致了我们的财政问题。

  货币问题,从明年来看我们当下恐怕还是要保持货币政策的适度充裕,既要适度,也要充裕,这第一个明年的政策,所以总的来讲,在当下的情况下,明年的政策是以稳健加精准扩张作为它的一个基本态势。

  第二个,这两年都很强调就是我刚才讲的宏观问题应该微观看,从微观角度出发,企业活力不提高,企业的预期不改变,企业的投资不加强,光宏观政策是解决不了问题的,所以咱们去激发市场主体的活力,这是明年宏观政策的关键着力点。

  还有一个非常重要的,也是今年最突出的问题,就是怎么样形成一个最政策的合理预期问题,大家知道今年年初以来,我们由于经济转型各方面的需要出台了很多的政策,像年初开始的双碳,对教培行业的清理整顿,双减,强调资本的边界,强调共同富裕,对数字平台垄断市场行为的清理整顿,以及强化数字安全。这些政策应该说都是对的,但是我们各部门同时出台这么多政策,对企业来讲,大量的政策放在一起就会产生负作用,就像我们这个药拿一点,那个药拿一点,放在一块作用怎么样就不知道了。

  还有在政策解读上还存在一些问题,对一些政策的过度解读,或者说市场杂音太大,过分放大了民营企业个别的负面新闻,形成了社会不良预期,这一次中央经济工作会议特别强调了,用了三分之一将近一半的篇幅讲了5个正确认识和把握,这就是对今年各种市场杂音和扰乱市场预期的东西做了一次清理,这个作用是非常大的,比如说关于共同富裕,我们过去讲共同富裕就是怎么分配的问题,这次特别强调共同富裕的前提是发展做大蛋糕,蛋糕做不大你光在分上琢磨,从年初开就想着怎么发奖金的问题,那这个活没法干了,首先得干好,企业有效益,这个里面就非常强调这个,包括三次分配什么原则,还有关于双碳,双碳是一个长期目标,你不能碳达峰变成碳中峰了,还有能源结构的怎么演化是有规律的,不是你想怎么着就怎么着,尽管我们知道烧煤是产生碳的,短期之内你说以电代煤还是很难的,所以强调要以先抑后破,新能源建立起来就能破旧能源,新能源没有建立起来你就把旧能源限制了那怎么行?你出现拉闸限电这个就出现了非常重要的交流。

  所以我们既要强调资本要有边界,对于房地产市场大家也可以琢磨,房地产到底是什么属性?我们房地产到底算不算资本?概念上来讲大家都觉得算资本,我觉得居民住宅算不算资本还有待研究,我们现在沿着资本的路子来走,中央强调房住不炒什么意思?其实是属性的规定,有这个属性就想到它的整个交易制度、定价制度,我们现在要着重于这些改变,所以这个里面强调要对资本有边界,不是所有的都可以资本化的,公共服务、高科技领域、文化意识形态、生态领域,不能够都资本化,包括房地产当中相当一部分也不能资本化,这是我们要思考的问题,全世界也是这样的。但是另一方面我们也强调维护资本的健康发展。

  还有两点也非常重要,一个是这两年强调制造产业,相对忽略了农业资源、农产品(000061)、半成品,现在我们的进口产品就是芯片、石油、粮食、煤炭,进口的全是资源品,现在对我们影响最大的就是资源品,所以从这个角度来讲中央提出都好高骛远,都去搞机器人,都去搞什么芯片,你忽略了低端产品,原材料供应,忽略了能源安全,这是不行的,这个教育非常及时。

  最后我觉得也是对我们房地产公司讲,一定要注意风险控制,我们在疫情期间由于流动性投放带来的金融和房地产繁荣,疫情过后流动性要回笼了,这个时候作用就反过来了,所以大家也不能简单把现在的房地产问题归结到我们采取了什么政策,大国的房地产一定是有它的规律,之所以你出问题,主要还是我们对于这些规律的把握和市场的预期上,还没有真正把它搞懂,采取合适的经营措施和经营策略,始终把风险防范作为房地产行业发展的首要问题。有这根弦的企业我觉得不会出太大问题,中国的房地产从体量到容量到结构到升级过程,那应该说还是前途很大的。

  

(责任编辑:徐帅 )
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