快评：降息，政策“加力”的开始

　　今天央行一早就宣布MLF和OMO利率下调10BP。下调幅度符合预期、时点略超市场预期。在2021年12月LPR下调时，笔者就明确提示，LPR下调或只是开始，降低银行成本是关键，MLF和OMO利率下调10BP，方向和幅度基本符合预期，时点略超预期，或与年初经济低迷、融资需求偏弱等有关。降价的同时继续加水，在去年底降准之后，MLF再度净投放2000亿元，更加凸显政策“加力”态度。

　　1年LPR下降将是下一步，5年LPR不排除下调的可能。现有利率调控框架下，MLF下降必然带来LPR的下调，1年LPR或跟随下降10BP；需求低迷、房住不炒下，5年LPR下调需要多方面的平衡，减幅下调、定向下调对企业贷款加点幅度等，是可能考虑的方向。

　　新一轮货币宽松周期，降息或不是终点。经验显示，货币宽松周期，一般对应多次降准降息；去年底开始的新一轮宽松周期，降准降息已在路上，年内仍有进一步宽松的可能，节奏和幅度或取决于后续稳增长措施的落地。

　　稳增长货币先行，而政策“加力”需要“组合拳”。稳增长，需要货币、财政、金融机构与国企等合力。2022年广义财政支出增速高于去年，依然不算财政大年，财政前置、结转结余、中央赤字等之外，或许还需要政策性金融机构、优质国企市场化融资等协助。融资“蓄力”下，储备项目加快开工等，或带动需求逐步释放。

　　笔者再次强调：“经济底”或将出现在1季度，政策预期不宜过于悲观。稳增长三部曲进行时：第一步，政府融资行为加快；第二步，政府投资行为加快，带动需求改善，预计在2季度；第三步：经济预期修复、增速回归合理区间，预计下半年增速回升5.5%左右。

　　对大类资产而言，降息之后债市博弈氛围或较浓；稳增长“加力”下，股市对政策思路的理解或逐步统一，有利于结构性行情催化，关注“新稳态”下跨周期政策发力点的切换、疫后“场景修复”下部分产业量价改善等带来的投资机会等。

　　（作者系国金证券(600109)首席经济学家）