4万亿的故事能否重现

在经济增长承压的情况下，金融政策提前发力效果显著。

央行数据显示，1月末，广义货币(M2)余额243.1万亿元，同比增长9.8%；狭义货币(M1)余额61.39万亿元，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%。流通中货币(M0)余额10.62万亿元，同比增长18.5%。当月净投放现金1.54万亿元。

贷款额度增长显著。根据央行数据，1月份人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3944亿元。分部门看，住户贷款增加8430亿元，其中，短期贷款增加1006亿元，中长期贷款增加7424亿元；此外，企业单位贷款增加3.36万亿元。

近4万亿元的新增贷款额度引起市场广泛关注，人们不禁想到2008年的四万亿计划，彼时受国际金融危机影响，中国经济增速快速回落，政府推出4万亿元的投资计划，货币宽松导致资产价格上涨，房地产行业快速复苏。

不过，这次显然不同，在广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉看来，2008年四万亿对照的经济体量是31.9万亿，现在中国经济体量已过百万亿，而且，2008年的城镇化率和对基建的需求与现在完全是两回事，不能够完全直接对比。

从结构上看，信贷持续向实体经济倾斜。据央行初步统计，2022年1月末社会融资规模存量为320.05万亿元，同比增长10.5%，对实体经济发放的人民币贷款余额为195.71万亿元，同比增长11.6%，占同期社会融资规模存量的61.1%。

中国人民银行副行长刘国强近期表示，2022年央行将加大跨周期调节力度，注重靠前发力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度，稳定宏观经济大盘，为推动经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。

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3.98万亿信贷增量创新高

1月新增社融规模同比多增近万亿，远超市场预期，3.98万亿的新增人民币贷款创有数据记录以来历史最高。贝壳研究院首席市场分析师许小乐认为，这是2021年末以来央行先后降准、降息，稳增长、稳预期政策带来的积极成效，有利于打破市场对于“信贷塌方”的担忧，稳中向好的信贷投放将有望推动经济增速企稳。

1月信贷能否实现“开门红”对今后稳增长政策的节奏和力度可能产生较大影响。中国民生银行(600016)首席研究员温彬认为，整体上看，本月金融数据超出市场预期，新增信贷、社融等主要指标创单月统计新高。

整体上看，本月M2增速加快回升，新增信贷、社融略超预期，体现了货币政策和财政政策靠前发力支持稳增长。不过，温彬认为，从金融数据上看，企业融资状况得到改善，需求有所回升，但居民消费需求仍显偏弱。

温彬认为，下一阶段，稳增长要继续扩内需、稳外需。目前，美联储货币政策收紧路径逐渐清晰，预计在3月结束购债后启动加息，并将适时启动缩表。我国宏观政策要用好美联储政策实质性收缩前的窗口，针对总需求不足问题，用好总量和结构政策，加强财政政策与货币政策的协调与配合，尽快扭转市场预期，提振信心，确保经济运行在合理区间。

“不排除一季度再次小幅降准的可能。”植信投资研究院高级研究员王运金认为，1月金融机构存量存贷比升至83.3%,突破新高。2021年末降准后，银行体系的资金状况尚未出现明显改善,货币政策仍将维持偏松操作。他预计，2月信贷增量出现季节性回落，余额增速可能企稳回升至11.6%左右，政府债券发行提速将有望进一步推升社融增速至10.7%左右。

02

房地产能否受益于货币宽松？

值得关注的是，虽然货币增幅较大，但更多流进了实体经济，进入房地产的部分仍然十分有限。

先来看居民按揭情况，据和讯房产查阅，1月住户贷款项下的中长期贷款增加7424亿元，而去年同期数据为，9448亿元，相比去年仍然有较大差距。业内认为这主要是受春节前房地产市场低迷以及疫情反复等影响，房地产销售端低迷，从而使得按揭贷款投放受限。

不过，这一情况随着市场回暖有望得到改善。贝壳研究院数据显示，2022年1月贝壳50城二手房价格指数环比跌幅仍在收窄，代表市场预期的景气指数回升至20以上平稳运行区间。许小乐预计，随着疫情得到有效控制以及假期效应结束，市场成交活跃度将逐步恢复。

许小乐进一步表示，整体来看当前居民端消费意愿整体偏低，在中央稳增长的诉求下，针对居民消费的支持政策有望加速推进，房地产按揭贷款利率有进一步下降的空间，利于支持居民合理的住房消费。

从企业融资角度来看，1月房企融资规模亦没有明显改善。根据贝壳研究院数据，2022年1月房企境内外发债481亿元，同比大幅下降70%。中指数据也显示，2022年1月房企融资总额为792.2亿元，单月融资规模同比连续11个月下降，其中，房地产行业信用债融资同比下降53.6%，海外债融资同比下降88.0%，信托融资同比下降83.9%，ABS融资同比下降47.2%。

不过，这种情况在一定程度上得到改善，2月10日，据银行间交易商协会非金融债务融资工具注册信息系统披露，绿城房地产集团有限公司关于发行2022年度第六期中期票据（并购）的注册报告状态显示为“预评中”，本期债券发行金额上限30亿元。据报道，龙湖、旭辉近期分别取得50亿元中期票据的注册通知书。

植信投资研究院数据显示，1月企业债券新增5799亿元,是2020年5月以来单月增量最高值,同比多增1882亿元。王运金认为，在经历2年多违约事件负面影响后,债券发行逐渐回归正常节奏,市场回暖趋势明显。

王运金进一步认为，表外融资业务已持续收缩4年共计8.7万亿元，维护房地产市场平稳发展需要适时恢复表外业务，满足优质房企的合理融资需求。

值得一提的是，信贷对房地产行业的支持将向保障性租赁住房倾斜。根据央行上周发布的《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，鼓励银行业金融机构加大对保障性租赁住房发展的支持力度，业内认为，该政策将推进住房租赁金融制度的建立。