标普下调红星美凯龙评级至“B+”，因母公司流动性风险增加

　　5月12日，标普全球评级将红星美凯龙(601828)的长期主体信用评级从“BB”下调至“B+”，展望负面，同时将该公司未到期的有担保优先无抵押债券的长期债项评级从“BB-”下调至“B”。

　　标普认为，红星美凯龙已恶化的杠杆水平不太可能在未来两年内恢复。该公司的家居装修和家具商场属于房地产价值链的下游产业，可能受到中国疲软的住宅市场的传染效应冲击。再加上大城市的疫情相关影响，将有碍公司的现金回款和杠杆状况的改善。基于上述因素将红星美凯龙的个体信用状况评估从“bb”下调至“bb-”。

　　红星美凯龙控股的债务加权平均期限较短，而且未来两年有境内债券集中到期或可回售，都构成了显著的再融资风险。红星美凯龙控股需在2022年和2023年偿还约100亿元人民币的公司债。

　　标普认为，该公司依赖处置重庆红星美凯龙企业发展有限公司（红星企发）所得的利润分成以及其它非上市业务的资源来偿还债务。截至2021年底，红星美凯龙控股约有39亿元人民币的并表现金（剔除红星美凯龙），其中控股公司层面仅有约8.7亿元。2021年，红星美凯龙控股向远洋集团控股有限公司处置了70%的红星企发权益。红星美凯龙控股已收到40亿元的预付款，并有权从红星企发的项目中获得利润分成。红星美凯龙控股管理层预计未来两年将收到100亿-120亿元资金。

　　但标普认为，由于房地产业目前陷入了前所未有的低迷状态，再加上疫情持续不褪，这当中的不确定性将影响到这部分现金流，可能使红星美凯龙控股面临流动性风险。对于可在2022年5月29日回售的25亿元人民币公司债，管理层预计逾半数不会执行回售，而会再持债一年。红星美凯龙控股有35亿元公司债可于2022年11月回售，另有39亿元公司债可在2023年回售。

　　尽管2022年余下时间内红星美凯龙还有相当大的偿债需求，但标普认为该公司可观的商场资产将支持其进行再融资。截至2021年底，红星美凯龙的现金余额为69亿元人民币。而该公司的短期债务为130亿元，包括即将到期的60亿元等值优先债券，可在2022年回售的公司债和商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）。

　　同时，红星美凯龙960亿元人民币的投资地产中约有10%未被抵押，且抵押资产的贷款价值比在35%-40%的较低位。红星美凯龙的商场地处高线城市，地理位置优越，公司过去曾利用这些资产作为CMBS抵押进行融资。此外，公司管理层预计将通过由备用信用证支持的新发债为将于9月到期的3亿美元优先债券再融资。

　　标普认为，红星美凯龙的经营和业务模式仍存在风险，将制约公司未来两年的去杠杆能力。我们的基本假设中，红星美凯龙2022年和2023年的经营性资金流对债务的比率将分别在5.1%-5.3%和5.6%-5.8%，而2021年为6.2%。这一比率较2020年的4.8%大幅回升，该公司在2020年年受到疫情冲击和租金减让的影响。