箭牌家居招股书：2021年营收含金量存疑 | IPO观察

会计界大V马靖昊曾介绍过一种营收虚构的方式，关联企业进行交易之后，大部分营业收入没有实际回款。这种方式让企业的经营性现金流看起来很差，但却能实现不错的账面营收和净利润。

即将过会的箭牌家居集团股份有限公司（以下简称“箭牌家居”）2021年1—6月的财务也有类似的特征：营业收入中来自前关联企业的收入比例很高，但这些企业的营收中有很大一部分是应收账款。

除了营业收入的疑问外，箭牌家居2020年从红星美凯龙(601828)、居然之家等吸收的投资款，也存在一些疑点。比如，当年的利息收入，仅占吸收投资款后的存款金额的千分之八。还有箭牌家居第二年上半年向居然之家预付广告费达到927.36万元，不仅远远超过了往年对其他卖场如红星美凯龙的广告预付费金额，也和2020年支付的869万元投资款接近。这些疑问，都指向了投资机构是否真实地向箭牌家居提供了总额6.21亿元的投资款。

可能是处于缄默期，箭牌家居未能在截稿前，对上述问题进行回复。不过，如果箭牌家居最终过会，却仍然有必要对上述问题加以说明和澄清，以减少投资者的担心。

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疑问一：

前关联交易占比高

箭牌家居的前十大客户里，有不少是公司的前直接或间接关联企业。比如，经销模式的第三大客户——佛山鸿远电子(603267)商务有限公司，在2021年1—6月，为箭牌家居贡献了1.3亿元的营收。控股股东曾持有佛山鸿远电子商务有限公司 50%的股份，并于 2018 年 12 月 28 日转让全部持股。

又如第二大经销商客户——完整家居（浙江）有限公司，箭牌家居的全资子公司景德镇乐华曾持有完整家居（浙江）有限公司体系内公司浙江科魁网络科技有限公司 30%股份，上家（杭州）科技有限公司 10%股份，并分别于 2019 年 1 月 3 日、2019 年 1 月 17 日转让全部持股。不完全统计，仅仅2021年1—6月，箭牌家居的前关联企业和现关联企业就为公司贡献了超过8亿元的营业收入。而整个2021年1—6月，箭牌家居的营业收入一共加在一起也就33.36亿元。

前度和现在关联企业的营业收入也许说明不了什么问题。关键是箭牌家居对这些企业的应收账款，占销售收入的比例有些太高了。

前关联企业中的佛山市维迅家居科技有限公司2021年1—6月的销售金额仅 926.37 万元，但截止6月30日的一年内的应收账款余额却高达2016.18万元。浙江科魁网络科技有限公司1—6月的销售额是 1779.87 万元，但截止6月30日的一年内应收账款余额高达1456万元。

同属于前度关联企业的佛山市有家严供供应链管理有限公司2021年前6月的应收账款也已经达到销售额的1/3，余额达到了1220.12 万元。

应收账款的第二名，鸿鲤（枣庄）网络科技有限公司截止6月30日的1年期应收账款余额高达2126.77万元，也达到了2021年1—6月销售额的1/3。而后者的实控人，也是公司的前关联企业广州与林同在贸易有限公司、 广州市乐华鸿盛贸易有限公司同一个。对鸿鲤（枣庄）网络科技有限公司销售金额的统计，实际上是将上述三家企业的销售金额合并的结果。

所以说，前关联企业的应收账款余额占当期营业收入的比例高，是与华耐家居有限公司等销售大客户比较的结果。2021年1—6月，华耐家居有限公司的销售额达到了2.1亿元，但应收账款却并没有进入前五名。

为何最大客户反而没有高比例的应收款，前度关联企业却能享有？公司的销售回款要求是怎样的？面对这些问题，公司方面没有给出解释。

但有一点却可以肯定，前度关联企业的应收账款余额，几乎每一年都在增长。也因此让外界担心公司营收的真实含金量。

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疑问二：

投资款是否真的到账

除了前度关联方大规模应收账款的疑问之外，投资款是否按时到账，也是个谜题。

招股书里，2020 年末，公司货币资金较 2019 年末增加，主要原因是：公司在 2020 年 引入了高瓴资本、深创投、居然之家和红星美凯龙等外部投资者，在当年收到增资款 6.21亿元。

截止2020年12月31日，公司的银行存款规模达到了9.98亿元。但是年度的银行利息收入却只有710万元。

如果，将2020年期末的银行存款和2019年期末的存款相加，取其均值，来估算存款的利息收益，那么这一年的银行存款利率只有1.02%，远远低于同期的银行基准利率。

如果说，银行利息的存款利息偏低，可能是因为高瓴资本、深创投、居然之家和红星美凯龙等投资者的增资款到账比较晚造成。

那么，在获得居然之家869万元投资款之后，翌年又以广告费的名义，向居然之家预付927.36万元，就让人看不明白背后的真正用意了。

在此前一年的2020年，箭牌家居向同样是国内家居连锁行业的龙头——红星美凯龙预付广告费188.68万元。

与居然之家相比，红星美凯龙市场份额更高，店铺分布也更为广泛。但预付的广告费，却远远低于居然之家。

这种非常规的现象，不能不让人对背后的投放逻辑产生疑问。

箭牌家居的广告预付款和居然之家给的投资款金额接近，究竟是巧合，还是另有文章？

一切可能只能等待箭牌家居披露准确信息。