7月数据为何全面回落？

　　本文转载自“宏观大菲”微信公众号

　　文 丨 温彬 王静文

　　7月经济整体延续恢复态势，特别是基建投资增速继续加快，发挥了托底作用。但整体来看，投资、消费等动能指标均出现放缓，经济主体加杠杆意愿不足，经济复苏基础尚不稳固。下一阶段，仍需择机出台增量政策，以进一步提振各方信心。

　　一、生产：工业服务业双双回落

　　7月规模以上工业增加值同比增长3.8%，较上月回落0.1个百分点，低于市场预期；环比增长0.38%，较上月的0.84%有所回落。这与7月官方制造业PMI重新回落至荣枯线以下一致。

　　三大门类中，制造业和采矿业增速均有放缓，而公用事业则在高温天气带动下明显高增。制造业同比增长2.7%，低于上月的3.4%。7月国内需求有所降温，物流景气指数回落，拖累制造业生产放缓；采矿业同比增长8.1%，低于上月的8.7%，应与上游产品价格回落有关；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长9.5%，高于上月的3.3%。

　　7月全国服务业生产指数同比0.6%，低于上月的1.3%。当月服务业商务活动指数为52.8%，比上月回落1.5个百分点。疫情反复仍然是服务业的主要拖累因素。

　　7月本土日均新增确诊量为83例，高于6月的28例；日均密接病例为10680例，高于上月的8994例。由于本轮疫情是传播能力更强的BA.5分支，各地在防控方面不敢大意，不少地区重新收紧防控措施，对生产、物流、消费等方面产生扰动。

　　二、消费：恢复势头有所减弱，但仍有一定韧性

　　7月社会消费品零售同比2.7%，低于上月的3.1%，也低于市场预期。环比增长0.27%，慢于上月的0.53%。消费恢复势头有所减弱，但仍有一定韧性。

　　消费之所以保持韧性，既由于暑期旅行消费等趋于改善，也由于稳消费政策仍在发挥作用。一方面，7月疫情虽有反复，但对于居民心理冲击有所减弱，线下旅游出行继续回暖。酒店入住率、全国迁徙规模等趋于改善。住宿业、文体娱乐业和景区服务业商务活动指数均连续上升。7月餐饮消费同比-1.5%，较上月的-4.0%有所好转。另一方面，车购税减半征收政策继续发挥作用，7月汽车消费同比增长9.7%，较上月的13.9%有所回落，仍然保持在较高水平。

　　消费恢复之所以势头减弱，一是由于居民消费信心仍然偏弱。统计局公布的6月消费者信心指数为88.9%，略好于4月的86.7%和5月的86.8%，为历史第三低水平。7月份居民部门短期贷款减少269亿元，较去年同期多减354亿元；居民部门人民币存款减少3380亿元，同比少减10220亿元，为2月以来最高水平，显示居民部门消费意愿低迷、预防性储蓄倾向偏高。

　　二是就业压力仍不容忽视。7月城镇调查失业率回落0.1个百分点至5.4%，31个大城市调查失业率则回落0.2个百分点至5.6%，显示出稳就业政策正在见效，但失业率仍高于疫前水平。特别是16-24岁人口的失业率由上月的19.3%上升至19.9%，继续刷新有统计以来的最高水平，显示年轻人群的失业情况更为严峻，这可能会继续影响相关家庭的消费倾向。

　　三、投资：基建投资继续回升，制造业投资边际放缓

　　1-7月固定资产投资同比增长5.7%，较1-6月的6.1%继续回落，低于市场预期。7月环比增长0.16%，低于上月的0.95%。其中，民间固定资产投资同比增长2.7%，低于1-6月的3.5%，回落幅度更为明显，显示民企信心有待进一步稳固。

　　从结构来看，基建投资累计增速和当月同比增速均有回升，制造业投资累计增速和单月增速双双放缓，房地产开发累计增速和单月增速则继续下滑。

　　1-7月基建投资同比增长7.4%，高于上半年的7.1%，基本符合预期。单月同比增速则由上月的8.1%回升至9.1%。此前公布的7月建筑业商务活动指数回升2.6个百分点至59.2%，已升至去年9月以来最高水平。

　　6月专项债发行完毕后需在8月底前使用完毕，政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金陆续到位，共同推动各地加快基建投资速度。叠加去年同期基建受到汛情等影响基数偏低，共同推升今年基建投资增速。

　　1-7月制造业投资同比增长9.9%，低于1-6月的10.4%。单月同比增速则由上月的9.9%回落至7.5%。

　　制造业投资增速回落，一是由于预期不佳。7月制造业PMI中的生产经营活动预期由55.2%回落至52.0%，甚至低于今年4月，降至2020年3月以来最低水平。二是盈利减弱。1-6月工业企业利润总额同比增速持平于1.0%，为2020年11月以来最低水平。未来PPI延续回落，将会继续拖累企业利润增速。三是需求端支撑不足。房地产持续低迷，出口增速逐渐见顶，居民加杠杆意愿不足，内外需均呈走弱之势。

　　四、房地产：指标全面回落，市场继续寻底

　　1-7月房地产开发投资增长-6.4%，较1-6月的-5.4%继续下滑，弱于市场预期。7月当月开发投资同比-12.3%，较上月的-9.4%继续回落。

　　从销售端来看，7月单月商品房销售面积同比-28.9%，较6月的-18.3%继续下滑；商品房销售额同比-28.2%，低于6月的-20.8%大致持平。7月居民部门中长期贷款新增1486亿元，仅为去年同期的37%。房地产交付风险抬头，以及此前积压的购房需求释放殆尽之后，居民购房意愿继续下降。

　　从生产端来看，在地方政府加大保交楼支持力度之后，施工和竣工略有好转，但房企新开工意愿仍然低迷。7月施工面积同比-44.3%，好于6月的-48.1%。7月竣工面积-36.0%，好于6月的-40.7%。7月新开工面积同比-45.4%，弱于6月的-45.1%。

　　从资金来源来看，无论是银行贷款、自筹资金还是以按揭和定金为主的其他资金，7月增速全面下滑，显示房企获得资金渠道仍然受阻。7月房企到位资金同比-25.8%，较6月的-23.6%继续下滑。其中国内贷款同比-36.8%，弱于6月的-32.1%；自筹资金-20.6%，弱于6月的-17.5%；其他资金-26.6%，弱于6月的-25.6%。

　　从价格来看，70个大中城市中，7月新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有40个和51个，比上月分别增加2个和3个。除一线城市商品住宅销售价格微涨之外，二三线城市整体呈下降趋势。

　　7月房贷利率和放款周期均在下降，但并未对市场形成有效提振。7月103个重点城市主流首套和二套房贷利率降至4.35%和5.07%，已低于2015年水平，按揭平均放款周期亦降至2019年有记录以来最低，但并未扭转各方预期。国房景气指数也由上月的95.4%下降至95.3%，继续刷新2016年初以来的最低水平，市场仍在艰难寻底。

　　五、政策：注重落地见效，力争最好结果

　　7月28日中央政治局召开会议，将全年增长目标调整为“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。在这一目标导向之下，会议延续了4月政治局会议“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，注重现有政策的落地见效，暂未出台增量政策。

　　在我们看来，以下几方面要点值得密切关注：

　　一是防疫情基调并未放松，但强调了“保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住”以及“要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发”，这是在吸取上半年经验教训基础上的“以空间换时间”之举。

　　二是稳经济着眼于现有政策的落地见效。其中财政政策要求“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”，货币政策“要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，都是既有政策的延续，并未推出增量政策。

　　三是防风险重点涉及“保交楼、稳民生”以及“妥善化解一些地方村镇银行风险”。会议将“保交楼”提升到“安全底线”高度，并强调“压实地方政府责任”以保交楼、稳民生，并“用足用好政策工具箱”以稳楼市，预计下一阶段各地将继续出台房地产维稳政策。

　　四是对平台经济监管继续放松。会议要求“完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批‘绿灯’投资案例”，意味着近两年的严监管告一段落，接下来将是疏导和发挥其积极作用的阶段，通过“绿灯”机制稳定各方预期。

　　五是对经济大省提出了新要求。会议指出，“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。实际上，7月初的东南沿海省份政府主要负责人座谈会上，已明确要求东南沿海5省市要继续挑起国家发展、稳经济的大梁，发挥保障国家财力的主力作用。

　　我们认为，下一阶段，需要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，进一步高效统筹疫情防控和经济社会发展，着力扩大国内需求，着力稳就业稳物价，并择机出台增量政策（今天上午央行已下调OMO和MLF利率10个基点），以进一步提振私营部门信心，巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。