惠达卫浴：中年危机？丨资色·曝财报⑦

从1982年诞生的一个乡镇陶瓷小厂到如今，惠达卫浴(603385)已走过40个发展年头，这期间，惠达卫浴从卫生陶瓷起步，逐步向全品类卫浴产品延伸，实现涵盖卫浴、陶瓷、厨卫等多品类的跨越。

不过，进入不惑之年的惠达卫浴似乎也遭遇了“中年危机”。近日，惠达卫浴公布的2022半年度报告显示，公司上半年实现总营收17.26亿元，同比下降1.01%；实现归母净利润0.68亿元，同比下降39.21%；归母扣非净利润0.5亿元，同比下降44.78%，公司盈利承压明显。同时，受房地产行业调整和原材料价格变动影响，国内销售减速，国外销售逆势而上。

盈利下滑 费用率略降

数据显示，报告期内，惠达卫浴毛利率24.45%，较去年同期下滑3.74pct，净利率3.66%，较去年同期下滑3.38pct，对此，惠达卫浴解释称，利润下滑是开工不足影响产量下降、燃动费价格上涨使成本上升，进而致使毛利率下降所致。

实际上，尽管惠达卫浴上半年的营收盈利均出现下滑，但拆解来看，二季度经营情况的明显好转在很大程度改善了上半年的经营表现。数据显示，公司二季度营收10.46亿，较去年同期增长1.18%，较一季度增长53.97%；归母净利润0.69亿，与一季度相比转负为正。

不过，自2020年开始，盈利难题便成为惠达卫浴挥之不去的阴影。以往发布的财报显示，2020年，惠达卫浴实现归母净利润3.07亿元，2021年，归母净利大幅下滑至2.35亿元，至2022年中，归母净利润仅0.68亿元。

惠达卫浴在半年报中提到，受疫情反弹、头部房企债务违约风险暴露、个人收入预期下降等因素影响，房地产市场预期转弱，房地产销售下降，企业流动性风险有所聚集。这些都给卫浴行业带来巨大压力，造成生产和销售下滑，库存增加，经营风险增大。

而在费用率方面，不同于一季度有所抬升的态势，上半年整体费用率控制较好。具体来看，广告费减少致公司销售费用率同比降0.09pct至8.21%，咨询费减少致管理费用率同比减0.17pct至7.23%，汇兑损失减少致财务费用率同比降0.70pct至-0.45%，研发项目变动致研发费用率同比减0.30pct至4.15%。

国内销售降速 国外抗压前行

随着消费需求的变化，惠达卫浴不断使产品更新换代，拓宽品类。如今，惠达卫浴已经拥有“HUIDA 惠达”、“DOFINY 杜菲尼”、“LA'BOBO”、“Porta”和“Creo”等品牌。其中，“惠达”作为主品牌，业务品类涉及卫生洁具、陶瓷砖、整体厨卫等。

此外，面对复杂多变的市场形势，惠达卫浴深化渠道建设，在营销布局方面形成经销模式、工程模式等多渠道并行的模式。

上半年，惠达卫浴把握“315” “51”“618”等营销节点，积极开展终端销售活动；通过优胜劣汰，优化销售区域。截止报告期末，惠达卫浴拥有境内专卖店总数为2056家，总面积39.93万平方米，其中“惠达”品牌卫浴类产品 6.0 版本专卖店 1333 家。目前公司主要合作的 KA 卖场包括居然之家、红星美凯龙(601828)、月星、欧亚达等，其中居然之家总店数 206 家，红星美凯龙总店数 154 家。

工程渠道方面，2022 年上半年，惠达卫浴稳步推进工程业务，与房地产企业保持稳定与谨慎合作的同时，强化拓展央企、国企客户，试图为后期开拓工程渠道积蓄能量；在家装渠道上，惠达卫浴全面启动家装业务，总部垂直合作赋能经销商家装业务开展，双轮驱动，针对细分市场，加速渠道下沉，深入挖掘、抢占三四级市场份额，提高公司整体市场占有率。

快速进入家装市场的决心从其店面布局中课窥见一斑。上半年所拥有的店面中，一二线城市总店数为454家，三四线城市总店数1602家，占比高达78%；一二线城市店铺总面积8.55万平方米，三四线城市店铺总面积31.37万平方米，占比近八成。

不过，尽管国内市场作为主阵地依旧是惠达卫浴的主要营收来源，占主营业务收入比例71.93%，但今年上半年12.23亿元的国内销售市场业务，同比下降7.51%，国内零售渠道业务收入同比下降13.07%，而去年同期则是大涨51.14%。同样，国内工程渠道业务收入同比上升4.38%，而去年同期涨幅23.52%。

相比国内市场营收下滑，国外市场成了惠达卫浴新的业绩增长来源。今年上半年，惠达卫浴坚定落实大客户聚焦战略，与美国、加拿大、韩国、澳大利亚等市场重点客户销售增量显著，浴缸、五金、浴室柜 等品类出口销售也实现同比大幅增长。

受益于此，上半年，惠达卫浴国外销售市场业务收入为4.77亿，同比上升17.37%，占主营业务收入比例28.07%，比去年23.52%的占比增加了4.55个百分点。

不过，考虑到后续成本及行业竞争的不确定性，华创证券仍调整了对惠达卫浴的盈利预期。其在研报中称，预期公司2022-2024年归母净利润分别为1.96、2.37、3.00亿元（前值3.95、5.00、6.61亿元）。

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