九毛九现金仅余18亿，仍斥资11亿收购碧桂园项目，主营品牌太二疲态已现

作者：丁一

出品：全球财说

9月份的最后一个交易日，又有一家港股餐饮企业股价出现异动。

这家上市公司便是九毛九（09922. HK），虽然此前受诸多因素影响，经营环境确实较为艰难，但目前最难的时间已经过去，股价突然大幅下挫，究竟发生了什么？

九毛九斥资11亿进军地产？

创上市以来单日最大跌幅

9月30日，开盘后九毛九股价便直线下挫超10%，随后震荡调整，最终收跌20.40%，创下自上市以来的单日最大跌幅。

值得注意的是，此前9月26日、27日两个交易日，港股市场的餐饮板块表现十分优秀，而九毛九也在上述两个交易日录得了6.58%、6.42%的涨幅。

那究竟是什么让此前上扬尽数回吐？或与一则消息有关。

9月29日，九毛九发布公告称，公司间接全资附属公司九毛九（广州）控股有限公司（以下简称“九毛九控股”）以最高11亿元的代价收购广东省产权交易集团投资开发有限公司（以下简称“目标公司”）26%股权及销售债务。

目标公司由碧桂园（02007. HK）旗下中山市碧翠房地产开发有限公司和广东省交易控股集团有限公司全资拥有的广东要素科学研究院有限公司分别持股79%和21%。

目标公司主要从事房地产开发及物业管理；已取得位于广州市天河区广州国际金融城的目标土地的土地使用权，并在目标土地从事广州国金天地项目的建设及开发；落成后将成为大型商业及办公室项目。

九毛九控股将因收购事项获取广州国金天地项目预期总建筑面积的26%，对应目标物业内的13层商业及办公场所，约为30292.33平方米，广州国金天地项目已开始建设，目前估计将于2026年前完成开发。

公告发布后，便有市场声音表示，餐饮企业九毛九将逆势进军房地产行业。

但九毛九对此表示称，上述项目位于广州市天河区广州国际金融城，地处广州商务及商业区的核心黄金地段。目标物业将作为公司维持及发展其核心年轻及时尚文化的措施的一部分，公司目前有意将其总部迁至目标物业。

市场对于九毛九在主营业务下滑的情况下，仍加注不甚明朗的房地产市场感到担心，这也直接体现在了二级市场。

虽然九毛九将该笔交易分为8期支付，但第一期便需要支付6.5亿元人民币。

就在不久前，标普、穆迪纷纷下调碧桂园评级，展望为负面。在房地产企业普遍现金流趋紧的情况下，碧桂园成功出售物业无疑是项利好，但对九毛九而言却难言明智。

就此瑞银也表示，搬迁总部的收购理由可以理解，但由于非核心业务有大量现金流出，市场将会出现负面反应。

主力品牌太二疲态已现

手握现金仅为18亿元

此前9月19日，九毛九更新的2022年半年报业绩表现并不乐观。

2022年上半年，九毛九实现营业收入18.99亿元，同比下滑6.1%；归属净利润5770万元，同比下滑69%。

虽然上半年由于多省份多城市受疫情影响，餐饮运营天数减少，但根据国家统计局数据显示，上半年全国餐饮收入为20040亿元，同比下跌7.7％；限额以上餐饮收入4879亿元，同比下跌7.8％。

包括九毛九在内的上市餐饮企业业绩显然低于全国水平。这与九毛九旗下餐厅品牌在一线及新一线城市门店数量占比过半有关。

即便行业受挫，且如海底捞（06862. HK）正不断修正此前激进扩张的错误策略时，九毛九仍然继续拓展餐厅网络。2022年上半年，新开包括35家太二餐厅以及2家怂重庆火锅餐厅。

截至2022年6月30日，九毛九自营餐厅数量达到475家，地处中国93个城市，以及加拿大、新加坡。

虽然，九毛九发迹于餐饮品牌九毛九西北菜，却是依靠品牌太二酸菜鱼实现业绩的高速发展。在475家餐厅中，太二共384家，九毛九西北菜77家，怂重庆火锅厂11家。

由于餐饮品牌存在生命周期， 越是走“网红”路线的餐饮，想要经久不衰就更加困难。

如呷哺呷哺（00520. HK）旗下品牌湊湊成立之初日日排队一位难求，但至2022年上半年却已经出现亏损状况，呷哺呷哺也不断尝试发展新品牌in xiabuxiabu，但难以复刻湊湊曾经的辉煌。据悉，呷哺呷哺已尝试跨界做烧烤，新品牌趁烧近期已在上海开业。

虽然九毛九旗下品牌太二仍为主力，在2022年上半年实现营业收入14.81亿元，占总营收比例为78%，但太二同样面对已进入生命周期中后期的困境。

2022年上半年，太二的翻台率为2.9次/天，较2021年同期的3.7次/天下滑十分明显。再往前追溯，2018年-2021年太二的翻台率分别为4.9、4.8、3.8、3.4，疲软迹象一目了然。

除了餐饮自身的生命周期外，太二所处的酸菜鱼领域竞争也十分激烈。酸菜鱼作为该品牌的单一大单品，几乎不具备门槛护城河，除新兴品牌异军突起外，创意菜、川菜等也拥有酸菜鱼菜品，且选择更为丰富。

值得注意的是，随着太二翻台率降低且门店仍在扩张投入较多成本，太二的经营利润率已从23.4%下滑至16.5%。

对于餐饮的生命周期，九毛九想必也十分清楚。以九毛九西北菜为例，该品牌扩张期时曾在2018年门店数量达到147家，此后便不断下滑，直至2022年上半年末仅余77家。

此前5月12日，九毛九就曾公告称，集团已决定实施多项节省成本措施，以降低租金、所用原材料及消耗品的成本以及其他经营开支。作为该等措施的一部分，集团已决定关闭客流较少的门店，并停止在北京、天津及武汉经营九毛九餐厅。

目前来看，九毛九仍希冀于创立新的品牌复制太二酸菜鱼的“第二曲线”，但情况并不乐观。

截至2022年6月30日，九毛九旗下还拥有赖美丽（2家门店）、那未大叔是大厨（1家门店）、怂重庆火锅厂（11家门店），并在6月对2颗鸡蛋煎饼进行出售。

从门店数量可以看出，怂重庆火锅厂是九毛九重点打造的新一品牌，门店数量由2021年上半年末的3家增至如今的11家。2022年上半年，上述11家怂重庆火锅厂实现8157.3万元收入，翻台率为2.4。

从“二”到“怂”，相较于太二酸菜鱼不足80元的人均消费，怂重庆火锅厂的人均消费更高为130元。

怂重庆火锅厂整体定位较为年轻化，从装修风格到经营模式均比较出挑，店内每逢整点员工都会进行快闪舞蹈等表演活动。但是部分消费者反映，怂重庆火锅厂形式大于内容，背景音乐震耳欲聋不像吃饭更像蹦迪。

值得注意的是，九毛九曾表示2022年的开店计划维持150家，按照上半年37家新增店面计算，下半年新开门店数量将达到113家。

这对于九毛九来说，扩张仍存有较大压力。毕竟目前老品牌疲态已现，新品牌仍处于青黄不接的阶段。

同时，截至2022年6月30日，九毛九的现金及现金等价物为18.45亿元，较2021年同期出现小幅下滑。

虽然餐饮企业一直被视为强现金流行业，但近年经过多次宏观因素冲击，餐饮企业对现金储备更加重视，也加强了现金流管理观念，以防止资金链断裂。

在行业情况仍较为冷淡的情况下，斥资11亿元入局前景更不明朗的商业地产行业，也是颇为激进的做法。

18亿现金、11亿股权收购，即便是第一期6.5亿元款项，也是一笔不小的开支。再加上繁重的门店扩张计划，九毛九能否平稳过渡？《全球财说》将持续关注。

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