成见 | 从ICU到KTV 穿越行情周期的地产股债

观点网 谁能想到，房地产能走出如此极端的风格演绎。

11月，房地产“股债”迎来“史诗级”表现。29日，地产板块涨停潮不断，地产ETF（159707）强势放量，罕见涨停。至收盘，中证800地产指数26只成份股中，金地集团(600383)、金科股份(000656)、阳光城(000671)、万科A等13只地产股涨停，中证800地产指数单日暴涨8.49%。

地产ETF（159707）罕见放量暴涨9.99%封于涨停板，单日成交额超7100万元，11月以来涨幅超33%，强势领衔两市ETF。

“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。”虽然从长周期角度看，这个行业最好的时间已经过去，但从短周期看，困境反转的极端时期，仍吸引了不少“猎人”。

至最新的12月5日，板块热度持续，此前跌幅巨大的房地产债同步上涨。

该日午后地产债持续走强，“20旭辉02”涨超47%，“21旭辉02”涨超38%，“21旭辉01”涨超34%，“21旭辉03”涨超33%，“20旭辉03”涨近31%，“20旭辉01”涨超30%，“22龙湖03”涨超27%，上述债券均盘中临时停牌；“20合景04”涨超19%，“21碧地03”“15远洋02”涨超16%，“21远洋02”涨近15%，“20时代09”涨超14%。

这均得益于铺天盖地利好消息的刺激。11月23日，人民银行、银保监会联合发布的“金融十六条”正式出台，随后，多家规模房企收到来自于商业银行的合计数万亿意向性授信额度。

更值得关注的是，这一轮刺激更包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。28日证监会重磅发声，发布五项措施调整优化房企股权融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市。

不过一月光景，前脚还在ICU的行业，转眼就到了KTV。

这一场盛宴下，是一片犬牙交错，但不容忽视的一点是，今年是宏观威力对各行各业以及各种政策面都产生巨大作用的一年。我们见证了政策对于房地产业、教培行业以及平台经济等的强监管，也不容忽视通胀背景下宏观的威力。

2021年下半年起，美国通货膨胀率急剧攀升，倒逼美联储不得不加快缩减QE、加息与缩表的进度。

抑制通胀一直是美联储最重要目标，美联储加息周期开启后，几乎所有行业都受到极大压制。

比如，需求缩减下对信贷需求迅速缩减，坏账率提升，银行业受到影响，包括手机、汽车、白酒、房地产等消费有关的产业链都直接受到影响，

这一周期中，国内信贷政策亦面临压力。我们注意到，加息周期中人民币面临较大贬值压力，为了兼顾汇率的平衡，央行放慢货币宽松步伐以避免对人民币造成进一步压力。

有意思的是，这时候逆政策面的行业也遭到强烈打压。这或许，并非巧合。

可喜的是，10月美国通胀显示出令人欣喜的下行数据，同比上涨7.7%，涨幅比上月回落0.5个百分点，比6月份的高点已经下降1.4个百分点，这是该数据连续4个月下降。

有分析指通胀或见顶，这则意味着美联储加息步入尾声。一些美联储官员也发出了暂缓加息的“鹰派”声音。市场预计，12月美联储只会加息50个基点，将结束此前连续加息75个基点的快节奏。

全球市场在美国通胀数据公布后陷入狂欢，11月10日，纳斯达克指数暴涨7.35%，标普500指数大涨5.54%；欧洲股市也大幅反弹，德国DAX指数当日上涨3.5%，法国CAC40指数涨2%，英国富时100指数涨1%。隔日香港恒生指数大涨7.74%，A股上证综指涨1.69%。

债市和汇市也波动巨大。11月10日，10年期美债利率大幅下跌了30BP至3.82%；美元指数则连续两日大跌，从111跌至106附近，随之而来的是欧元、英镑等非美货币大幅升值，离岸人民币汇率也从7.3附近升值到7.09。

要知道，由于美元走强，今年以来，人民币兑美元汇率显著贬值。12月5日，人民币对美元中间价报7.0384，较前一交易日上调158个基点，人民币对美元汇率再度强势上行，当天离岸、在岸汇率双双破“7”。

中信证券维持此前美联储或于明年一季度停止加息的判断, 加息终点或略高于5%。虽然中短期美债利率或将继续跟随政策利率上升，但美联储继续鹰派会增强远期降息预期，因而后续美联储更鹰派的表态对10年期美债利率的推动或较有限，10年期美债利率突破前高的风险偏低。

那么，穿过行情周期，是否让我国信贷政策面具备了放松的条件？

从国内市场的角度看，美国通胀见顶，人民币汇率的贬值压力会大幅缓解。

人民币贬值压力的消失，将为国内货币政策释放更大的操作空间，这一外部约束将大大弱化，货币政策也将可以更加聚焦国内经济，未来加大宽松的空间得以打开。

11月25日，央行宣布，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此次降准共计释放长期资金约5000亿元，本次下调后，降低金融机构年化资金成本约56亿元。

也就是这一时期，房地产行业也迎来超预期政策刺激。11月，第二支箭的推出、《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展的通知》（金融16条）等面向企业信用风险的政策为标志，房地产政策开始供需并重发力。第三支箭的落地，上市房企和涉房企业股权融资规定将全面恢复正常化。

成见 | 置身于庞杂喧闹的外部世界，多数情况下我们并不是先理解后定义，而是先定义后理解。