恒大暴雷对房地产行业践行ESG的启示

近期，恒大暴雷事件引发社会广泛关注。作为曾经的房地产龙头，恒大总市值较2017最高市值缩水超九成，其暴雷主要与公司此前高杠杆、高负债、多元化业务过度扩张、管理不规范等因素有关。

高杠杆、高负债导致公司会面临较高的财务风险；多元化扩张导致公司在各个业务领域之间的资源分配不均，影响整体效率和效益，进而导致新的风险；管理不规范会降低公司治理效率，导致公司内部的决策和管理出现漏洞和缺陷。这些问题的共性是给企业带来一些难以预测的风险，属于ESG中的治理范畴，导致公司的可持续发展能力变弱，不利于公司的长期稳定发展。

恒生聚源数据显示，2022年恒大共计发生437次ESG负面舆情事件。其中，治理维度占比达69.57%，以企业涉诉、高管异动、被采取监管措施、信披、行政处罚、立案调查、挪用资金等相关负面舆情事件居多；社会维度占比30.21%，包括投诉维权、金融产品、企业裁员、产品质量安全、拖欠工资等五类相关负面舆情事件，投诉维权类负面舆情事件数量高达98次，位居首位。

公开信息显示，恒大2016-2020年在全球最大指数公司MSCI（明晟）ESG评级中连续5年处于最低位CCC级，在行业内属于落后水平。至2022年6月8日，恒大因已停牌50个交易日，被剔出MSCI中国指数。

从MSCI ESG评价的角度来看，其从公司治理、企业行为、产品安全和质量、健康与安全和绿色建筑的机会五大维度对房地产行业上市公司进行评估。

恒大自2016起连续7年发布ESG报告，2016-2017年重要性议题主要集中在产品与客户服务、员工招聘与培训方面，2018-2019年最关注的议题为产品与服务质量管理、参与社会公益事业；2020年最关注的议题为产品质量与服务质量、合规营销及宣传；2021-2022年最关注的议题为顾客满意度、人才吸引与留任。综上，恒大此前重点关注的ESG议题均没有将公司治理、董事会运作和独立性，以及行业系统性风险等放在最重要的位置。

据恒大定期报告，2021年6月末(暴雷前）许家印持股比例为76.71%，此前持股比例常年保持在70%以上，对恒大有着绝对的控制力。业内有观点认为，恒大在一股独大的背景下，股东会、董事会和监事会形同虚设，公司呈现“一言堂”和家长式管理模式。在企业战略上，激进扩张是许家印一贯以来的行事风格，这种风格在环境宽松时，能够迅速扩大市场份额，一定程度上造就了恒大过去的“成功”。但是，在恒大步入规模化、多元化经营以后，缺乏制衡机制，决策失误的可能性增加。随着环境趋严，企业承担的风险会随着公司规模的扩大而增大。

从ESG的角度来看，恒大暴雷对其利益相关方至少产生了以下严重的负面影响：

一是消费者。公司无法交付物业给购房者带来经济损失和精神压力。据公司最新的财报数据测算，截至6月底,恒大未交付的房子超70万套。此外，由于公司财务问题，消费者可能面临物业质量下降风险。

二是员工。公司暴雷导致大量员工失业，使得失业人员及其家庭面临财务压力。据恒大2021-2022年ESG报告，2022年，恒大雇员总流失率为36%；2021年雇员总流失率为46%。

三是供应链。公司无法按时支付供应商货款，导致其导致资金短缺，影响公司的经营业绩。如，广田集团(002482)近两年年报显示，公司受第一客户恒大债务危机影响，业绩巨亏。

四是社区。公司暴雷会影响社区房屋销售和房地产价格，进而对当地的商业环境产生不利影响。此外，恒大作为社区的重要成员，其暴雷对当地政府的财政收入也会造成一定冲击。

ESG的精神内核是可持续发展和长期主义，是企业从“大”走向“伟大”的必修课，也可以成为企业提前识别风险，实现行稳致远、基业长青的重要抓手。从ESG的角度来看，恒大此次的暴雷，对房地产行业有以下启示：

一是规范公司治理，完善股权结构，规避家族式管理的弊端。具体来看，降低大股东控股比例，变绝对控股为相对控股，可以防止大股东滥用权力，实现权力的制衡和平衡，保障其他股东的权益，提高公司的治理效率和透明度。此外，还可以聘请职业经理人或引进优秀战略合作伙伴。房地产企业在进行多元化战略布局开展新业务时，既可聘请专业管理人员，选择具备复合型经营管理素质、能够主持企业全面领导工作并对出资人负责的职业经理人，更好地管理新业务，提高业务效率，实现公司战略目标；也可考虑引进优秀战略合作伙伴，通过引入外部优质资源，提升公司的管理能力、技术水平和市场竞争力，为公司的长远发展打下坚实的基础。

二是强化行业风险识别，加强风险管控，特别是对公司资金链风险的管控。资金链是房地产企业的命门，确保资金流转的稳定和安全至关重要。为此，房地产企业除了降低杠杆、加快资金回笼速度、拓宽融资渠道外，建立强有力的资金链管控机制，加强预算管理，强化内部审计，进行整体风险管控也尤为重要。

三是搭建完善的ESG管控体系，做好ESG信披工作。ESG信披能帮助上市公司识别其环境、社会和治理方面的风险和机遇，也有助于其制定和执行ESG战略。上市公司披露的ESG信息也是机构评级活动的基础信息来源。以最新MSCI评级达到A级的绿城中国为例，公司2022年ESG报告参考联交所上市规则和资本市场评级机构关注议题，开展同行对标，识别出21个ESG重点议题；制定了包括品质居住、品质经营、品质生态、品质职场和品质责任五大方向的可持续发展战略目标，其中，品质经营位居第二位，提出要完善公司管理制度，加强风控体系建设，持续提升公司治理水平，保障公司稳健发展。

（作者系中国资本市场研究院研究员）

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