坏账准备计提不足 正在IPO的马可波罗的盈利隐患丨IPO观察

　　2019年的营收是81.3亿元，到了2021年已经增长至93.65亿元，年复合增长率7.33%，而且毛利率高达40%以上。当马可波罗控股股份有限公司（以下简称“马可波罗”）公布了IPO招股材料之后，营收增长和毛利水平，曾让投资者眼前一亮。

　　在营收扩大的同时，公司的净利润却长期徘徊不前，2019年是16.27亿元，2020年是1.57亿元，2021年是16.53亿元。其中一个重要的原因是公司大量的坏账拖累，仅2021年计提资产和信用减值就损失了高达约8.7亿元。

　　从招股书披露的财务数据看，马可波罗在2021年计提的坏账并不充足，未来仍然存在进一步计提的压力，也就是说，马可波罗未来盈利存在着下降的隐患。

　　更让投资者担心的是公司过往三年通过逐步扩大应付账款和应付票据的规模，来维持现金流支出，扩大现金流的净流入。但应付账款的前五名企业中，有两家注册资金只有一百多万元。这让人怀疑，马可波罗是否通过故意在报告期期末临时拖延支付应付账款的方式，来虚增业绩以及美化公司的现金流量表。不过，这种猜测截止发稿，未能得到来自马可波罗方面的回应。

　　同时马可波罗在招股书中披露，审计师认为由于营业收入是马可波罗公司关键业绩指标之一，且存在可能操纵收入以达到特定目标或预期的固有风险，因此，将收入确认作为关键审计事项。

　　坏账损失：让马可波罗的利润化为乌有

　　根据招股书的资料，马可波罗尽管过去三年，每年的营收都实现了增长，但是净利润却一直徘徊不前，甚至还出现了一定幅度下跌，很重要的原因就是公司居高不下的坏账。2019年，计提额2.77亿；2020年，计提了6.08亿元；2021年，计提的金额已经高达8.7亿元。

　　高增长的坏账，又和公司对的应收账款高占比有关。2019年，应收账款余额占营业收入的比重还只有26.92%，到了2020年已经飙升至28.8%，2021年更是达到额30.57%。

　　然而，上述坏账的计提很可能并不充足。比如，马可波罗在2021年对多家合作企业的应收

　　账款进行了坏账准备处理。其中包括了阳光城(000671)、世茂、蓝光、雅居乐、时代等地产企业。

　　但经营同样存在高违约风险的融创，计提坏账准备计却只有34.54%。随着5月初，融创部分债券付息违约，马可波罗存在进一步扩大计提坏账准备的风险。而这显然会危及公司2022年的利润。

　　除了融创，在2020年12月31日，马可波罗对恒大地产的83878.99万元应收账款计提了33551.6万元的坏账准备，计提比例为40%，但招股书并未披露上述应收账款的后续回款情况。

　　只是提及2021年新增的 1.21亿元应收票据转入应收账款，这些票据主要来自恒大地产、融创地产及绿地集团。

　　但公司对这部分应收票据的坏账计提比例仅为32.88%，远远低于同期对同一公司应收账款的坏账计提。

　　这也意味着这些坏账将在2022年继续计提，进而减少2022年的净利润。

　　蹊跷：利息不增反减

　　高企的应收账款，不免让投资者担心公司的现金利润和短期偿债能力。2019年和2020年，马可波罗的流动比率分别是0.87、0.99，而2019年和2020年行业的平均水平是1.49和1.48。2019年、2020年马可波罗的速动比率分别是0.66和0.76，而行业平均水平是1.13和1.16。

　　另外一方面，马可波罗2019年和2020年的资产负债率分别达到73.54%和71.53%，远远高于2019年和2020年的行业平均水平。

　　招股书披露，2019、2020、2021年三年经营活动产生的现金流量净额减去净利润，分别是-6.16亿元，6.37亿元和-3.4亿元。上述数据说明公司的现金利润并不理想。

　　这种靠高负债率带动营业收入增长的赊销模式，显然让投资者更担心公司的实际盈利能力和财务安全性。

　　不过，马可波罗的负债指标，在2021年有了大幅度的改善。其中，资产负债率下调至55%，流动比率提高至1.2，速动比率提高至0.85。

　　公司的账上现金在2021年突然猛增，达到了27.19亿元；而2019和2020年年末，货币资金只有16.95亿元和17.94亿元。因此改善了包括速动比率、流动比率在内的反映短期偿债能力的财务指标。

　　招股书解释，马可波罗是货币资金较上一年年末增加较多，主要是从资产安全性考虑，降低银行理财规模，导致银行存款大幅增加。2020年年末，马可波罗的理财产品余额是10.39亿元，到了2021年年末只有1.31万元。

　　然而，这种提升安全性的举措，很可能是为了应付上市而突击安排的举措。在2021年期末，马可波罗账上货币资金较2020年年末增加超过9亿的背景下，当年度所取得的存息收入却比2020年少，由2020年的1.44亿元，下降至2021年的1.4亿元。

　　利息的减少，不仅让人怀疑公司账上的现金是在临近2021年年末的最后几天才突然存入，也同时产生对现金流的真实性疑惑。

　　根据马可波罗2021年的现金流量表，马可波罗当期增加的现金及现金等价物总额达到8.08亿元。而其中，经营性现金流的净流入超过了13亿元。

　　这就产生一个疑问：既然现金源源不断地流入，公司为何还需要在2021年年末将理财产品兑换成现金，以提升公司的财务安全性呢？

　　通过关联交易：粉饰现金流？

　　由于应收账款占营业收入比例持续增长，且大量计提的坏账准备没有能够转回，所以除了2020年，2019年和2021年，马可波罗销售商品、提供劳务收到的现金都要低于营业收入。

　　在这样的背景下，马可波罗能持续不断增加现金流，更多靠的是购买商品、接受劳务所支付的现金比例的持续下降。2019年马可波罗销售商品、提供劳务获取的现金的59.41%，要用于购买商品、接受劳务，而到了2021年，变成只有55.3% 。

　　由于这几年马可波罗的毛利润变动不大，所以实际上是因为公司的应付票据和应付账款的金额持续增加，才让公司购买商品、接受劳务的现金给付比例下降。2019年末，马可波罗的应付账款和应付票据累计的余额是9.46亿元，2020年则达到了11.35亿元，2021年末已经升至11.76亿元。

　　蹊跷的是能够承受马可波罗巨额资金长期拖欠的供应商，实力并非都很强。应付账款前5名中的佛山市惠正陶瓷原料有限公司及其关联公司、清远市百乐陶微粉材料有限公司及其关联公司在2021年应付账款的余额分别是3446.08万元和2468.69万元。

　　而清远市百乐陶微粉材料有限公司注册资金只有128万元人民币，2021年参加社保总人数也不过25人；大股东潭国鹏虽然开设了11家企业，但注册资金最多也没有超过128万元，其中最少的注册资金甚至只有2万元。招股书显示，上述公司属于发行人董监高及近亲属控制的企业。

　　佛山市惠正陶瓷原料有限公司的情况也相似，注册资金只有100万人民币，2021年的社保人数只有8人。大股东投资的5家企业中有两家已经注销，其中一家企业注册注册资金只有10万元人民币。招股书披露，上述公司是由实控人黄建平的姐妹黄韶惠控制的企业，属于关联交易方。

　　美化现金流的一种手法，就是在期末扩大应付账款，到了期初又迅速归还应付账款，以此实现现金流净额的增长。如果利用关联交易，马可波罗显然可以做到这一点。在这样的背景下，马可波罗的现金流真实性显然存在疑问。为此，和讯房产联系马可波罗方面，询问公司对此事的评价，截至发稿马可波罗方面未予回应。