资色·评级 | 标普：融创中国销售强劲，或将抵消债务增长的不利影响

　　香港，2019年8月23日—标普全球评级今日表示，预期融创中国控股有限公司（融创中国）2019全年经营业绩强劲，或将抵消债务明显增加的负面影响，因此其信用状况可维持稳定。

　　我们认为融创中国2019年上半年的债务上升是暂时的。上半年该公司债务增长约32%，增速高于我们的预期。该公司支出约840亿元人民币用于补充土地储备，债务水平从2018年底的2,290亿元被推高至2019年6月30日的3,020亿元。我们测算截至2019年6月30日该公司的财务杠杆（以调整后债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率衡量）已从2018年底的4.7倍恶化至约5.5倍。

　　我们预期融创中国持续强劲的项目交付与确认，以及更加克制的土地收购步伐，将抵消上述债务上升的影响。我们预计该公司将完成或超额完成2019年约5,500亿元的合同销售目标，且现金回款稳健。2019年的销售目标较2018年销售额增长20%，融创中国下半年约5,720亿元的新可售资源将提供支持。该公司过往的销售去化率持稳于70%-80%，而2019年下半年该公司仅需完成59%的去化率就能达成全年销售目标。此外，该公司2019年上半年经调整后的毛利率持稳于31%左右。我们预计该公司全年的毛利率也将维持在该水平，有助于该公司的去杠杆。

　　我们认为，融创中国在主要城市积累的可观土地储备规模，及其不那么激进的增长目标，将减轻其补储压力，并助其逐步改善信用指标。尽管该公司去杠杆的过往记录较短，且对于收购机会通常会十分积极，我们仍持上述看法。我们预测今年全年该公司将把现金回款的30%-40%用于土地收购。鉴于此，2019年底该公司债务对EBITDA的比率预期将降至5.0倍以下。