资色·评级 | 标普：中国中冶依托EBITDA的稳定增长持续去杠杆

　　香港，2020年9月4日—标普全球评级今日表示，中国冶金科工股份有限公司（中国中冶(601618,股吧)；BBB+/稳定/--）新订单将带动公司收入稳定增长，可支撑该公司的去杠杆行动。

　　我们预计，强劲的新订单将带动中国中冶2020年和2021年的收入增长6%-11%，因此我们预期该公司将在未来一到两年内持续降杠杆。2020年上半年，中国中冶的收入录得12.7%的强健同比增幅，原因在于其在手订单充足以及项目在疫情后快速复工。

　　上半年，中国中冶的新订单在2019年同比增长18.3%的基础上，再次劲增22.7%。再加上政府对基建投资的支持性政策，二者合力为该公司未来一到两年的收入增长提供了支撑。

　　截至2020年6月，中国中冶的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率从2019年的5.4倍改善至4.9倍。其EBITDA利息覆盖倍数从2019年的2.3倍升至3.3倍，主要归功于EBITDA的强健增长和融资成本的下降。2020年上半年的融资成本同比下降27%，实际借款利率从2019年的6.2%降至4.6%。

　　我们预计中国中冶2020年和2021年的EBITDA利润率将稳定在4%-6%。今年上半年该公司经调整的毛利率下降40个基点，主要原因在于保障性住房项目的数量增加，以及限价政策导致房地产开发的利润率下滑。不过，新冠疫情期间研发支出以及销售、一般事务和行政支出所占的比重有所下降，因此中国中冶今年上半年的EBITDA利润率较2019年的4.9%提升至5.4%。尽管我们预计随着商业活动复苏，上述支出将增加，但中国中冶稳定的业务结构和严格的成本管控，应会使其EBITDA利润率保持稳定。

　　我们认为，中国中冶2020年和2021年的自由经营性现金流将实现净流入。2020年上半年，该公司运营资金出现较大的净流出，达到87亿元人民币，而2019年为净流入，因此债务总额从2019年底的1,160亿元增长9.8%至1,270亿元人民币。但鉴于下半年工程建筑行业的回款会显著上升，我们预计中国中冶的运营资金净流出规模将缩窄至1亿-5亿元。

　　中国中冶今年上半年的资本支出为17亿元人民币，占我们全年预估的40%。

　　本报告不构成评级行动。