惠誉调整中骏集团评级 表示境内银行融资稳定

观点网讯：9月20日，惠誉已将中骏集团控股有限公司的长期外币发行人违约评级（IDR）从“B+”下调至“B-”。展望负面。惠誉还将中骏集团控股的高级无抵押评级和未偿美元高级无抵押票据的评级从“B+”下调至“B-”，回收率评级仍为“RR4”。

评级下调反映出，在中国房地产行业充满挑战的经营和融资环境下，中骏集团控股的财务灵活性有所降低。惠誉认为，融资渠道缩小、销售额下降以及承诺营运资本正给公司现金生成能力和流动性缓冲带来压力。

负面展望反映出，中骏集团控股在解决2023年上半年到期资本市场债务方面的能力越来越不确定，其中包括2023年4月到期的5亿美元高级票据。惠誉认为，鉴于市场形势波动，中骏集团控股通过新的抵押借款和资产处置筹集资金的计划面临执行风险。

关键评级驱动因素有：流动性紧张：中骏集团控股的可用现金从2021年的157亿元人民币下降到2022年上半年的145亿元人民币。流动性比率（以可用现金/短期债务（含资产支持证券）之比衡量）在2022年上半年末为0.9倍。惠誉注意到，截至2022年上半年末的并表现金余额包括其持股60%物业管理子公司中骏商管智慧服务控股有限公司（SCEIntelligentCommercialmanagement，简称“中骏商管”，00606.HK）的29亿元人民币可用现金，以及各项目公司的现金余额。惠誉认为，中骏集团控股是否能够动用子公司的现金以偿还控股公司的债务可能存在不确定性。

短期债务集中到期：中骏集团控股在2022年下半年和2023年上半年有大量资本市场债务到期，包括2022年10月可回售的20亿元人民币在岸债券，2022年12月到期的12.8亿元人民币应收ABS，2023年4月到期的5亿美元票据，以及若干计划摊销的离岸银行贷款。惠誉认为，在中期内，中骏集团控股的资本市场融资渠道可能会继续受到限制。该公司将不得不依赖内部现金产生，以及筹集新的境内抵押借款和/或资产处置的资金，以满足2023年上半年的债务偿还需求。

运营现金流改善：由于建筑活动逐渐减少及投资物业的资本支出步伐放缓，惠誉预计中骏集团控股偿还其供应链ABS并减少建筑支出后，其现金流出将大幅减少，因此2022年下半年该公司经营现金流应该会有所改善。惠誉还预计该公司对少数股东的项目利润分配将减少，这一分配将在2022年上半年达到峰值。中骏集团控股在2022年上半年偿还了34亿人民币供应链ABS，剩余4.9亿元人民币的未偿余额也将在2022年8月偿付。

合同销售疲软：中骏集团控股的合同销售总额在2022年前八个月同比下降45%，至410亿元人民币。惠誉预计其全年合同销售额将下降43%至约600亿元人民币。如果该公司的月度合同销售额降幅超过预期，危及现金生成能力，惠誉可能会考虑采取进一步的负面评级行动。

境内银行融资稳定：根据惠誉的预计，在此期间，中骏集团控股的境内银行融资在2022年上半年不受影响，额外筹集了47亿元人民币的银行贷款。惠誉相信，该公司拥有足够的无产权负担物业资产，帮助其筹集额外的抵押贷款，这将是除内部现金产生外，2023上半年该公司偿还债务的关键融资来源。该公司称其正在与银行合作，以投资房地产资产（主要为过去两年开设的购物中心）为抵押获得新的抵押贷款。尽管如此，惠誉认为这会受到执行风险的影响。

资产处置、执行风险：中骏集团控股全资拥有价值约20亿元人民币的长期租赁公寓。据该公司称，其正在将其中一些资产出售给金融合作伙伴，为偿还债务提供资金。然而，处置能否及时完成受到执行风险的影响。

中骏集团控股位列中国房企50强。截至2022年6月，该公司拥有土地储备总楼面面积为3660万平方米。该公司在福建省、长三角、环渤海经济带和中西部地区等多个主要经济区开展业务。