经济学家看2019｜任泽平：中国经济大概率年中触底，资本市场否极泰来

　　2019年的经济形势是何走向呢？3月20日，恒大集团首席经济学家、恒大经济研究院院长任泽平做“中国宏观经济形势研判”的主题演讲时提出：

　　第一，中国经济大概率会在年中触底，全年经济是前低后稳；

　　第二，资本市场否极泰来；

　　第三，最好的投资机会就在中国，未来10年、20年，最好的投资机会仍然在中国。

　　任泽平指出，2019年宏观经济形势概括起来是，经济年中触底，市场否极泰来。上半年中国经济还将惯性下滑，但是随着政策效应和周期作用下，经济大概率在年中二三季度之间触底起稳。全年经济前低后稳。年初M2社融触底回升，政策底、市场底、经济底将先后出现。货币宽松和周期的轮动将推动几大资产先后转好。

　　任泽平表示，中国的新经济是非常活跃的，在过去的这些年，中国的传统经济只有个位数增长，但是中国的“互联网+”和“+互联网”行业保持了30%的强劲的增长。全球的新经济独角兽企业，最或的新经济企业不在中国就在美国，中国的创新创业活力是非常强的。

　　以下为现场演讲实录

　　主持人：接下来有请恒大集团首席经济学家、恒大经济研究院院长任泽平为大家带来：中国宏观经济展望。

　　任泽平：尊敬的冯会长、各位来宾：

　　非常高兴参加今天的活动，给大家报告一下我们对未来中国经济、政策的一些初步看法。

　　“两会”胜利闭幕，大家比较关心新的一年的经济形势，而且我们这个行业特点是大周期、强周期的行业。

　　我以前提出过一些观念，比如说2010年参与提出增速换挡，2014下海提出5000点不是梦，2015年提出一线房价翻一倍。在房地产领域用得比较多的模型是长期看人口，中期看土地，短期看金融。今天讲讲当前的宏观经济形势，时间允许的话，报告一下中美贸易战的一些情况。

　　我的观点一直都非常简洁、鲜明，对今年经济形势我有三个判断：

　　第一个，中国经济大概率会在年中触底，全年经济是前低后稳；

　　第二个，资本市场我很早提出来否极泰来；

　　第三个，最好的投资机会就在中国，未来10年、20年，最好的投资机会仍然在中国。

　　2018年过去了，2018年号称过去10年最困难的一年，为什么呢？比如说2018年四季度GDP增速是6.4，这是什么概念呢？是我们过去10年的新低，上一次经济比2018年四季度低是在2008年四季度和2009年一季度，GDP增速都低于6.5。出口订单，中美贸易战爆发之初，有一些舆论对中美贸易战出现了严重的误判，认为中美贸易战好不好哪去，坏也坏不到哪去。去年下半年我们出口就负增长了，今年1-2月份还是负增长。出口订单创3年新低。中美贸易战世界上最大的两个经济体在贸易领域大打出手，不可能毫发无损。投资去年全社会固定资产投资仅增长了2.19%，基建3.8，消费降级等等的。

　　2018年困难的原因是什么？我就讲一个逻辑，去年整个金融去杠杆和金融形势是收紧的，没有钱就没有投资，GDP投资下来就是因为没有钱。去年货币收紧，社融新增19.26万亿，金融体系给实体经济提供的融通资金的规模是社融。中国每年社融是增长的，因为GDP是增长的。在去年净减少了3.14万亿，整个大河的水都减少了，小河的水有的就干涸了，为什么信用债暴雷，P2P暴雷，投资出现下滑，都跟这个有关。

　　去年大类资产表现，全球主要股市、商品，去年股票市场跌得很惨。他们做了一个统计，1992年开市以来，去年A股跌幅排在第二。去年A股在大类资产里跌幅仅次于比特币。去年底的时候流传一个段子，2018年是过去十年最困难的一年，2018年也是未来十年最好的一年。说明当时大家的悲观情绪到了极点。

　　我在去年底讲过一个观点，叫最好的投资机会就在中国，今年1月份参加过一个论坛，是股票市场领域的，大家也很悲观。因为我做了20年宏观经济形势分析，见证过几次周期的，我说送大家四个字否极泰来，今年经济、市场我认为不会差。

　　我们整个政策的演化，2017年、2018年都是收紧的，2018年二季度政治局会议基调还是紧的，用了两句比较重的话：坚定做好去杠杆工作；坚决遏制房价上涨。7月份以后中美贸易谈判崩了，投资快速出现下滑态势，到了三季度政治局会议，中央政策基调转了，开始回暖，强调经济下行压力加大，提到“六稳”，没有再提金融去杠杆。现在提法叫金融稳杠杆，去杠杆和稳杠杆的区别大家琢磨一下。在去年二三季度之间政策底出现了。宏观经济形势分析其实可以很简单，政策底、市场底、经济底、企业盈利底将会先后出现。政策底是在去年二三季度之间。

　　到了去年年底中央经济会议进一步明确，去年中央经济会议传递的信息从宏观角度讲叫强化逆周期调节。这是三年来重新提出，就是经济是有周期波动的，经济差的时候要托一托，经济好的时候要压一压，促进整个宏观经济的平稳健康发展。2018年经济怎么样？显然不好，所以政策要松动。所以我们可以看到中央经济会议进一步明确了政策的基调。

　　这次的政府工作报告，我原来在国务院发展中心做处长的时候参与国一些文件的起草，文件用词是非常讲究的。如果仔细看这次政府工作报告，我对它的解读是这是我从事宏观经济形势分析工作20年来读过最好的政府工作报告之一。因为这次政府工作报告写的比较实，直接看政府工作报告都知道怎么操作。有些事情不好展开，这次政府工作报告写的比较实的。

　　第一，GDP目标定6-6.5，这是有弹性的，以前定7、7.5、6.6，这次6-6.5，所谓给的经济增长目标有弹性了。经济增长目标有弹性是为了增长发展的质量，强调了民生，强调了宏观杠杆率的稳定等等。高质量发展就说明我们考核的目标，国家发展的目标也在调整。

　　第二，财政和货币政策开始松动。为什么2018年经济形势紧？没钱。今年经济形势前低后稳，年中触底，资本市场会否极泰来？因为放钱了。财政政策今年赤字率2.8，去年2.6，前年3.0，前年到去年财政政策是紧的。今年由去年2.6到了2.8，财政政策是松的，它讲的是温和松动。M2和社融将与名义GDP增速相匹配，去年M2增长8%，名义GDP增长10%，是有缺口的。过去30多年，中国M2年均增长是15%，去年只有8.1的增长，今年预计M2增速会触底回升，今年流动性相对宽裕，当然不会大水漫灌。目前的力度把握还是非常好的。将就业政策放在宏观政策层面，结构性改革为主线，巩固增强提升畅通，更多采取改革办法和市场化法治手段。

　　供给侧改革叫巩固、增强、提升、畅通，这跟2016年、2017年的要求肯定不一样的。

　　今年政府工作报告一大亮点就是更大规模的减税，增值税税率从15降到13，从制造业领域。今年安排减税2万亿，去年1.4万亿，今年要多减6000亿。缓解企业融资难、融资贵。中心城市的引领城市群发展。这也是中央明确提出来了，以前几十年中国有一个争论，关于区域规划、城市规划，小城镇派和城市群、都市群派的争论。小城镇派认为我们要避免发达国家走过的大城市病的弯路，要避免出现像拉美的贫民窟现象，过去这些年中国的相当大的程度上受了小城镇派的影响，过去20多年试图控制大城市，积极发展中小城镇，试图来实现区域的均衡发展。这是导致我们一二线高房价和三四线高库存的主要原因。现在明确提出城市群，三大城市群上升为国家战略。

　　第六，下大力气优化民营经济发展环境。很多话都是非常提振民营企业家信心。

　　第七，改革完善资本市场，提高直接融资，特别是股权融资的比重。去年中央经济工作会议文件里明确讲，围绕资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，来推动深化相关的改革。我印象当中如此重视资本市场是比较少见的。所以我们看到今年对资本市场出台了一系列改革，比如科创板注册制火速推出。

　　第八，对房地产将解决住房问题，落实城市主体责任，改善完善住房市场体系和保障体系，促进房地产市场平稳发展，健全地方税体系，稳步推进房产税的立法。

　　第九，降低关税、放开准入、投资便利化等等的。

　　今年政府工作报告非常地务实、开放、市场化。

　　今年货币环境会宽松，左边的图M2社融数据已经触底回升，右边社会融资规模，无论是1月份，还是一二月份累计都出现了回升。用M2拟合GDP或者拟合固定资产投资，拟合性都非常好的，有钱了就有投资了。M2增速的触底回升，中国固定资产投资和经济的触底起稳我认为是指日可待。

　　对于2019年宏观经济形势概括讲一句话，经济年中触底，市场否极泰来。

　　上半年中国经济还将惯性下滑，但是随着政策效应和周期作用下，经济大概率在年中二三季度之间触底起稳。全年经济前低后稳。年初M2社融触底回升，政策底、市场底、经济底将先后出现。货币宽松和周期的轮动将推动几大资产先后转好。这是对中国经济大概的粗浅看法，供大家参考。

　　视野看远一点，现在所处的大的发展阶段，中央讲的增速换挡。中国正通过新一轮改革开放，注入新的增长动力和平台。我曾经2015年提出中国经济未来相当长一段时间可能是L型走势。

　　在过去这些年在中国阶段调整，增速换挡大的背景下，出现了很多看空、唱空中国经济的各种言论。我一一以贯之的一个观点就是最好的投资机会其实就在中国，未来10年、20年最好的投资也在中国。过去40年对中国看空的言论此起彼伏，但是中国年均增长将近10%。为什么未来10年、20年还在中国呢？

　　第一，中国现在人均GDP是9700美元，只相当于美国的六分之一，表明我们的潜力还非常巨大。

　　第二，城镇化率，我们现在城镇化率比到60%，发达国家平均80%以上。中国的城镇化还有至少一二十个百分点，一二十年的空间。

　　第三，中国现在增速换挡以后，GDP增速仍然在5-6以上，我们仍然是美国的2-3倍。中国的经济增速仍然是美国的2-3倍。我们有14亿人，美国是3.2亿人，日本1.3亿，德国8000万人，全球77亿人，中国占14亿。劳动力资源，中国9亿人，每年有800万大学生毕业。中国正在从人口红利转向工程师红利，而且中国的创新创业十分活跃。（图）中国现在GDP13.6万亿美元，美国20.5万亿美元，中国占全球GDP比重大约16，相当于美国的66%。修昔底德陷阱在经济学里是非常清楚的，当一个第二大经济体经济规模接近，甚至超过第一大经济体的60%的时候，两个国家将会进入贸易摩擦的高发期，80年代日本就是这样。

　　中国的新经济是非常活跃的，在过去的这些年，中国的传统经济只有个位数增长，但是中国的“互联网+”和“+互联网”行业保持了30%的强劲的增长。全球的新经济独角兽企业，最或的新经济企业不在中国就在美国，中国的创新创业活力是非常强的。

　　中美贸易战的情况。去年上半年中美贸易战爆发以后，引发了各方关注，也对我们经济产生了一些影响。美方诉求究竟是什么？未来会怎么演化，对我们会有什么影响？中美贸易战爆发以后，市场上大将有三类观点：

　　第一类，认怂论。去年这个观点比较流行的，认为中国认怂，中美贸易战就宣告结束，中美关系就重归于好。（图）美国贸易逆差创了新高，中国在里面贡献了47%。（图）美国制造业大幅度减少，左边是1990年，右边是2015年，蓝色是以制造业就业为主的，八九十年代美国大部分州还是制造业就业为主，过去二三十年当中，随着中国的崛起，尤其是2001年加入WTO以来，中国人口红利的释放，美国大部分制造业就业为主的州就变成铁锈州，制造业就业岗位在减少，原来工厂就生锈了。这些铁锈州的蓝领把特朗普选上当总统。（图）美国占全球24%，中国占16%，中美加起来全球40%，日本五点几，德国四个点，日本和德国只是中国的零头。更重要的是虽然中国经济规模已经在快速接近，甚至未来有可能会超过美国经济规模，但是因为中国人均GDP和美国有巨大差距，所以中国的经济增速还是美国的2-3倍。我们大概做了测算，再过10年中国经济规模可能会超过美国成为世界第一大经济体。在二战前美国经济规模超过英国以后，美国一直经济规模就是世界的老大，80年代日本接近美国的百分之五六十，日美之间爆发了长达15年的贸易摩擦。现在中国人均GDP规模已经相当于美国66%，而且中国这样发展下去，再过不到10年规模就超过美国，在全球的规模就超过它了。过去上百年美国在经济领域还没有遇到过这样的对手。

　　去年的5月份美国贸易代表团莱特希泽来提交了他们的谈判清单，这个清单很奇怪，因为不是瞄准缩减中美贸易逆差。中国大量买美国农产品(000061)、能源、高科技产品，美国对中国优势产业增加关税，大量被印度、越南进行替代，中美贸易逆差就减轻了呀。但是很遗憾，这次美方提出的谈判清单里主要是针对新一代信息技术等等领域，中国制造2025被提了三次。高科技领域是美国对中国有贸易顺差。

　　当年日本80年代对美国可是无原则顺从，结果结局美国要价不断加码，最终以日本金融战败结束，再也没有能力和实力挑战美国经济霸权。

　　第二类，强硬论。有些学者非常地膨胀，认为中国已经有实力全面挑战美国。（图）军事实力，美国军费开支大约7000亿美元，中国2000亿美元，中国是美国的三分之一。而且中国军费开支是这两年刚刚上来，美国军费开支占全球一半多，这是过去几十年积累下来的。（图）金融实力，全球外汇储备当中，美元占63%，人民币占1.8%。这张图告诉我们大炮一响，黄金万两，如果美国63%世界其它经济体帮它承担，中国98%我们自己承担，这是二战以来人家作为霸权国家接过来的全球的金融的安排。（图）500强企业，中国全球500强111位，美国126位，在快速接近。但是美国全球500强大部分在半导体、IT、生物医药，中国大量是金融、能源，而且国企为主，民营企业在快速增长，但是占比仍然不多。（图）研发，中国应用研发技术投入是不错的，但是中国基础领域跟美国还是有巨大差距。比如软件领域，中国应用软件开发已经非常发达了，但是编程语言、系统软件、基础软件很多还是用别人的，或者就是用美国的。硬件中国造汽车、家电、手机很好了，但是芯片、基础材料、发动机很多还是用别人的，或者和美国还有很大差距。（图）全球最好100所大学，美国43所，中国5所。

　　更重要我们要客观承认，中国在开放领域还有很多功课要做，比如汽车关税中国是25，这次要降下来。美国汽车关税是2.5。很多行业还需要进一步开放，比如说金融，一些服务业、快递业。

　　我们认为中国还是要做好自己的事情，贸易战根本上是改革战，对中美贸易战有三个判断：长期性、严峻性；打着贸易保护主义的遏制；我们还是要有效应对。

　　以上就是我今天的演讲！

　　（上述演讲实录来自中国房地产业协会、上海（楼盘）易居房地产研究院中国房地产测评中心主办的2019中国房地产500强测评成果发布会现场）