资色·评级 | 标普：武汉地产集团评级展望调整至负面；“BBB-”评级获确认

　　•武汉市政府弱化中的预算执行情况和非常高的债务负担令其信用状况承压。

　　•我们仍然认为，必要时武汉地产集团获得武汉市政府及时且充分的特别支持的可能性极高。我们认为该公司的个体信用状况（SACP）维持稳定。

　　•2019年9月23日，标普全球评级将武汉地产集团的评级展望从稳定调整至负面。我们确认对武汉地产集团的“BBB-”长期主体信用评级，及其优先无抵押债券的“BBB-”长期债项信用评级。

　　•对武汉地产集团的负面展望反映，我们预期未来两年内武汉市政府的债务仍将保持在非常高的水平，而在收入增长不确定和资本支出上升的情况下，武汉市政府的预算执行情况将弱化。

　　香港，2019年9月23日—标普全球评级今日宣布，将武汉地产开发投资集团有限公司（武汉地产集团）的评级展望调整至负面，原因在于我们预期武汉市政府的信用状况弱化会对武汉地产集团的信用状况产生连锁影响。

　　我们预计，直至2021年底，武汉市政府调整资本支出后的财政赤字将维持在较大规模。我们还认为，武汉市政府的债务负担将在未来一到两年内维持在非常高的水平，并成为制约其信用状况的一个关键因素。

　　未来两年内，武汉市政府的预算执行情况可能处在平均水平。中央政府推行的减税政策已产生全国性影响，而2018年武汉市政府对下级政府的转移支付显著提高。由于武汉市政府对下级政府的财政支持力度可能加大，且资本支出需求上升，武汉市政府的经营性财政余额和调整资本支出后的财政赤字或将面临压力。

　　武汉市政府的债务负担高企，原因在于由国有企业产生的预算外借款规模庞大，以及用于基建和产业投资的由湖北省政府代为发行的地方债大幅增加。

　　武汉市的社会经济基础稳健、经济增长强劲、流动性状况极强，都对市政府的信用状况构成支撑。

　　武汉地产集团的评级仍主要取决于武汉市政府的信用状况。我们认为，如果该公司陷入财务困境，其获得武汉市政府及时且充分的特别支持的可能性极高。武汉地产集团的主体信用评级较其个体信用状况（SACP）高出5级。我们对武汉地产集团的评估反映出，该公司的大量资产和负债都与政府授权委托项目相关，及其对公共资金的重度依赖。

　　我们基于以下因素，评估武汉地产集团获得市政府特别支持的可能性极高：

　　•该公司与武汉市政府存在不可分割的关联性。武汉市政府直接全资持有该公司并任命其高管，而高管也有丰富的政府任职经历。该公司与多个政府机构在经营方面密切互动。该公司约一半的资产都属于公共基建项目，且三分之一的债务都是自2015年以来地方债务置换逐步形成积累的地方债券。

　　•该公司对武汉市政府有着非常重要的作用。公司代表市政府进行武汉市内的一级土地开发和公共基础设施建设，是武汉市管理、分配国家开发银行棚户区改造专项贷款资金的唯一平台。但该公司并不是武汉市唯一负责棚户区改造或基础设施建设的国有企业。因此我们认为，该公司业务的重要性相对修建地铁之类的经营活动略弱一些。

　　对武汉地产集团评级的负面展望反映，我们预计未来两年内武汉市政府的债务规模仍将保持在非常高的水平，而在收入增长不确定和资本支出上升的情况下，武汉市政府的预算执行情况将弱化。

　　若出现以下情况，我们有可能下调武汉地产集团的评级：（1）武汉市政府的信用状况恶化；（2）我们预期该公司获得政府特别支持的可能性显著降低。

　　若出现以下情况，武汉市政府信用状况将下降：（1）预算执行情况持续恶化，而且处于高位的调整资本支出后财政赤字演变为结构化的特征；（2）广义政府性债务规模加速上升，至显著超出我们对债务负担评估设定的上限水平。

　　如果武汉地产集团的流动性吃紧，或资本结构变得不可持续，我们可能下调其SACP。若由于政策收紧或市场看法转向负面，造成该公司融资渠道收窄或再融资难度增加，则有可能触发上述情况。

　　若出现以下情况，我们有可能将展望调整至稳定：（1）武汉市政府在未来数年内改善其预算执行情况，从而证明2017年和2018年赤字扩大只是暂时情况；（2）武汉地产集团获得政府特别支持的可能性明显提升。武汉市政府扩大武汉地产集团的公共服务职责范围，或进一步注入大量国有资产等，会使该公司获得政府特别支持的可能性增强。